Türk Telekom 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 8.55 TL
TTKOM: 1Ç18’de süregelen büyüme ve operasyonel karlılık artışı..
Türk Telekom (TTKOM), 1Ç18’de, büyük ölçüde operasyonel karlılığının UFRS 15 uygulamaları ve diğer maliyet önlemleri ile beklentiler üzerinde artış göstermiş olması nedeniyle, yıllık %14.3 oranında azalış ile, piyasa ortalama beklentisi 30mn TL’nin ve tahminimiz olan 47mn TL’nin üzerinde, 56mn TL tutarında net kar açıklamıştır. Şirket’in satış gelirlerindeki artış 1Ç18’de de sürekliliğini korumuş, görece olarak hareketlenen pazar koşullarına rağmen FAVÖK marjı artış göstermeye devam etmiştir. Ancak net kar, yüklü kur farkı giderleri baskısı altında kalmıştır.
Türk Telekom’un konsolide satış gelirleri yıllık %8.8 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 4,733mn TL (Şeker Yatırım T.: 4,704mn TL) paralelinde, 4,686mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un FAVÖK’ü ise, büyük ölçüde UFRS 15 uygulamasının ve diğer maliyet önlemlerinin etkisiyle yıllık %29.1 artarak 1,972mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 1,722mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 1,724mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. UFRS 15 uygulamasının etkisi hariç tutulduğunda da, TL 1,832mn olarak gerçekleşen Grup’un FAVÖK’ü, piyasa ortalama beklentileri üzerinde gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un FAVÖK marjı, 1Ç18’de belirgin, yıllık 6.6 y.p. ve çeyreklik 10.3 y.p. yükseliş göstererek %42.1’e ulaşmıştır. Bilançosundaki ABD doları ve Euro cinsinden açık pozisyonları ve TL’nin değer kaybı nedeniyle Grup, 1Ç18’de de yüklü, net 954mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Böylelikle net kar 56mn TL tutarında gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un 1Ç18 operasyonel performansını, özellikle ivmesini artıran geniş bant ve kuvvetli mobil abone alımları ve bununla birlikte mobil abone başına elde edilen aylık gelirlerdeki artış sağlanmış olması ve bu gelişmelerin operasyonel karlılık üzerinde belirgin bir baskı yaratmamış olması nedeniyle olumlu değerlendirmekteyiz.
Türk Telekom, 1 Ocak 2018’den itibaren UFRS 9 ve 15 uygulamalarına başlamış olması itibariyle, 2018 yılı beklentilerini revize etmiştir. Buna göre Grup, konsolide satış gelirlerindeki yıllık %11 artış beklentisini korumuş, ancak FAVÖK’ünün daha yüksek, 7.6mlyr TL – 7.8mlyr TL aralığında gerçekleşebileceğini öngörmüştür (önceki beklenti: 7.0mlyr TL – 7.2mlyr TL). Türk Telekom, ayrıca 2018 yılı yatırım harcaması tahminini de 4.1mlyr TL’ye yükseltmiştir (önceki beklenti: 3.5mlyr TL). Türk Telekom payları, UFRS 15 uygulamalarına göre revize ettiğimiz yakın dönem tahminlerimize göre 2018T 4.7x ve 12.4x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, 2018T 6.3x ve 18.0x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Grup bugün bir telekonferans ve 2 Mayıs Çarşamba günü bir analist toplantısı düzenleyecektir. Tahminlerimizi bu görüşmelerden sonra gerektiği takdirde yeniden gözden geçirebileceğiz. Grup’un 2018 yılı hedeflerini piyasada rekabetin oldukça yoğunlaşmayacağı varsayımıyla gerçekleştirilebilir bulmakta ve hâlihazırda Grup payları için pay başına 8.55 TL olan hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.