Türk Telekom 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TL 8.20
İvmelenen abone alımları ve istikrarlı büyüme
Türk Telekom 3Ç17’de, finansal giderleri ve mobil segmentinde hızlı büyümesine bağlanabilecek efektif vergi oranındaki artış nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL316mn’un (Şeker Yatırım T.: TL352mn) altında, ancak geçtiğimiz yılın aynı döneminde elde edilen TL8.7mn net karın oldukça üzerinde, TL293mn tutarında net kar açıklamıştır. Türk Telekom’un konsolide satış gelirleri beklentiler paralelinde, ve %36.1 olarak hesapladığımız konsolide FAVÖK marjı ise, beklentiler ortalamasına benzemekle birlikte, hafif, 0.2 y.p. altında gerçekleşmiştir. TL’nin 3Ç17’de USD ve EUR karşısında görece olarak değer kaybı nedeniyle, Türk Telekom’un 3Ç17’de kur farkı giderleri kaydedebileceği genel olarak beklenmekteydi. Bu dönemde, Grup’un beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan finansal giderlerine rağmen, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla görece olarak oldukça düşük gerçekleşmiş olan efektif vergi oranının etkisiyle, net karlılığındaki artış, satış gelirleri ve operasyonel karlılığındaki istikrarlı artışın oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Grup’un 3Ç17’deki kuvvetli operasyonel performansının yatırımcılar tarafından takdir edilebileceğini düşünmekteyiz.
Abone alımları oldukça kuvvetlenirken, satış gelirleri ve FAVÖK’te istikrarlı artış devam etmiştir – Türk Telekom, 3Ç17’de mobil, genişbant ve de sabit hat abone alımlarını belirgin bir ölçekte arttırmıştır. Bunun yanında, bu hizmetlerden elde edilen abone başı aylık gelirler de mobil ve genişbant’ta sırasıyla yıllık %10.9 ve %3.5 artış gösterebilmiş, sabit hatta ise azalış trendi yavaşlayarak %-1.3 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, Grup’un 3Ç17’de yıllık %10.1 ve çeyreklik %0.7 yükselişle TL4,532mn’a ulaşan satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,547mn’a paralel gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: TL4,537mn). Grup’un mobil ve genişbant gelirleri, bu dönemde sırasıyla yıllık %15.3 ve %14.2 oranlarında artış göstermiştir. Sabit hat ses hizmetlerinden elde edilen gelirlerdeki azalış ise, yavaşlayarak yıllık %5.5 olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un konsolide FAVÖK’ü, hesaplamalarımıza göre 3Ç17’de yıllık %14.8 oranında artarak TL1,637mn’a ulaşmıştır. Grup, bu dönemde, büyük ölçüde kur farkı giderleri kaynaklı TL505mn tutarında net finansal gider kaydetmiştir (3Ç16: TL518mn). Efektif vergi oranının görece olarak daha düşük gerçekleşmiş olması (%35.4; 3Q16: %93.7) ile de, Türk Telekom, 3Ç17’de TL293mn tutarında net kar açıklamıştır.
Türk Telekom için pay başına TL8.20 olan hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Türk Telekom, 3Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından, 2017 yılı için beklentilerinde herhangi bir değişiklik öngörmemiştir. Grup’un 4Ç17’de yatırımlarını arttırmasını, ve hızlanan abone alımları ile ticari giderlerinin artabileceğini beklemekte, ancak yıl sonu hedeflerine ulaşabileceğini öngörmekteyiz. Böylelikle, Grup payları için TL8.20 olan hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2017T 5.5x ve 14.6x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise, 2017T 6.0x ve 16.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler.