Türk Telekom 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 6,25 TL
12 Aylık Hedef: 7,60 TL
Faaliyet performansına bakılmalı
Üçüncü çeyrek sonuçlarının ardından Türk Telekom için 12 aylık hedef fiyatımızı 7,60TL seviyesine indiriyoruz (önceki: 8,25TL). Üçüncü çeyrek sonuçlarının ardından yasa değişikliği yapılacağı beklentisi ile tahminlerimizde bazı düzeltmeler yapıp, net kâr için 2017, 2018 ve 2019 etkin vergi oranını %20’den %22’ye çıkardık. Bu değişiklik değerlememizde aşağı yönlü düzeltmeye neden oldu. Yeni 12 aylık hedef fiyatımız ile %22 yukarı potansiyel görüyoruz. Fiyat hedefindeki aşağı yönlü düzeltmeye rağmen, Şirketin güçlü faaliyet performansının devam edeceğini beklediğimizden hisse için görüşümüzü “Nötr”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye çekiyoruz.
9A17 faaliyet rakamları etkileyici. 9A17’de Türk Telekom’un cirosu yıllık %12 büyüme ile 13 milyar 340 milyon TL’ye ulaştı. Büyüme hem mobil hem de sabit geniş bant iş bölümlerin cirolarındaki yıllık %17 büyümeden kaynaklandı. Geniş bant abone sayısı yıllık 1 milyon artışla Eylül sonunda 9,4 milyona ulaştı. Mobil abone sayısı yıllık 800 bin artışla 19,2 milyona ulaştı, kontratlı abone sayısı Eylül 2016’daki %52’den bu yıl Eylül sonunda %54’e arttı. Toplam TV aboneleri yıllık 600 bin artışla Eylül sonunda 2,5 milyona ulaştı. 9A17 FAVÖK marjı geçen yıl aynı dönemdeki %34,0’den %36,9’a genişledi. Karlı ciro büyümesi, etkin yönetimsel iyileştirmeler ve 4.5G ile ilgili ticari giderlerin azalması ile bu genişleme sağlandı. 2018’de güçlü mobil data ciro büyümesinin devam edeceğini düşünüyoruz. Geniş bant tarafında fibere geçişin güçlü kalmaya devam edeceğini ve “İnternet Bizden” kampanyasıyla yeni abonelerin artmasını bekliyoruz.
Hissedarlık yapısında belirsizlik. Medyada çıkan haberlere göre önümüzdeki günlerde Hazine Türk Telekom’a yeni yönetim kurulu üyeleri atayabileceğini belirtiyor. Esas sözleşme gereği bu üyeler,maddi sorunlar yaşayan ana hissedar Otaş’ın yerini alabilir. Otaş’ hissedarı Saudi Telecom, Otaş’ın bankalara olan borcunun yeniden yapılandırılması için görüşmeler yürütüyor. Burada başarı sağlanırsa yönetim kurulu temsili Otaş’ta devam edebilir. Türk devletinin Türk Telekom’da altın hisseye sahip olduğu dikkate hissedarlık yapısındaki bu belirsizliğin hisse fiyatına fazla bir etkisi olduğunu düşünmüyoruz. Ayrıca, mevcut yönetimin hissedarlık yapısındaki belirsizliğe rağmen şirketi başarılı bir şekilde yönettiğini düşünüyoruz.