Satış gelirlerinde kuvvetli artış devam ederken, operasyonel karlılıkta öngörülen düşüş yavaşladı
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 6.50
Türk Telekom 2Ç16’da, operasyonel karlılıktaki beklenen doğrultudaki azalma, yeni satın alınan spektrum ve ilgili yatırımlar nedeniyle amortisman giderlerinde ve bunlara bağlı olarak efektif vergi oranındaki artışlar nedenleriyle, önceki yılın %26.1 altında, TL 247.6mn tutarında net kar açıklamıştır. Grup’un 2Ç16 net karı, piyasa ortalama beklentisi olan TL 316.5mn’un altında, ancak tahminimiz olan TL 260.4mn’a yakın gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un %33.0 oranında hesapladığımız 2Ç16 konsolide FAVÖK marjı, piyasa ortalama beklentisi olan %34.2’nin altında, bizim beklentimiz olan %32.5’a ise yakın olarak gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasını ardından, Grup, 2016 yılı beklentilerinde herhangi bir değişiklik öngörmemiştir. Türk Telekom’un 2016 yılı beklentileri, bu yıl için %35-36 aralığında bir FAVÖK marjına işaret etmektedir. Grup, 2Y16 operasyonel karlılığında görece bir iyileşme beklemektedir. Biz de, LTE lansmanı ile ilgili harcamaların etkisinin azalacağı ve özellikle 1Ç operasyonel karlılığını etkilemiş olan marka birleştirme ile ilgili giderlerin yılın ikinci yarısında bulunmayacağı sebepleriyle, önümüzdeki dönemlerde Grup’un operasyonel karlılığında iyileşme gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Böylelikle, Türk Telekom’un beklentilerin altında açıklanmış olan 2Ç16 net karına olası negatif ilk tepkinin, dikkatin Grup’un önümüzdeki dönemlerdeki iyileşen performansına yönlenebilecek olması ile oldukça sınırlı kalabileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirlerindeki kuvvetli artış 2Ç16’da da devam etmiştir – Türk Telekom, 2Ç16’da, abone bazındaki artış, ve büyük ölçüde data kullanımının artmasına bağlı olarak ortalama abone başına gelirlerindeki artışlar ile, yıllık %11.8, ve bir önceki döneme göre %3.7 oranında artış ile, piyasa ortalama beklentisi olan TL 3,881mn’un hafif üzerinde, ve beklentimiz olan TL 3,890mn’a yakın olarak, TL 3,940mn tutarında satış gelirleri elde etmiştir. Grup’un mobil gelirleri belirgin (yıllık %16.2) artış göstermiş, genişbant gelirleri de bu dönemde yıllık %11.5 oranında artmıştır. Sabit hat ses hizmetlerinden elde edilen gelirlerdeki azalma ise, bu segmentte abone başına elde edilen gelirlerdeki yıllık %1.7 oranındaki artışın etkisiyle, yavaşlayarak %6.9 oranında gerçekleşmiştir.
Operasyonel karlılık, Grup’un beklentileri doğrultusunda, önceki yılın aynı dönemine göre azalış göstermiştir – Türk Telekom 2Ç16’da, LTE lansmanı ile ilgili devam eden ticari giderler, personel giderlerindeki görece artış, ve yükseliş gösteren şüpheli alacak karşılıkları nedenleriyle, hesaplamalarımıza göre, yıllık olarak %3.6 azalışla (çeyreksel %5.2 artış) TL 1,299mn tutarında konsolide FAVÖK elde etmiştir. Böylelikle, Grup’un 2Ç16 FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 5.3 y.p. gerileyerek, %33.0 olarak gerçekleşmiştir.
Türk Telekom’un 2Ç16 sonuçlarını, abone sayısı ve gelirlerindeki artışlar nedenleriyle olumlu değerlendirmekteyiz. Grup’un YBB FAVÖK marjında gerçekleşen yıllık gerilemenin hız kaybediyor olduğu da bu dönem sonuçlarında gözlemlenmektedir. Tahminlerimizi büyük ölçüde korumakta ve Türk Telekom hisseleri üzerindeki “TUT” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Grup hisseleri hâlihazırda 2016T 5.8x ve 13.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla, 5.9x ve 17.2x çarpanlarla işlem görmektedirler.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!