Türk Hava Yolları Hisse Yorumu
TERA / THYAO – AL – Alım fırsatı!
THYAO için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 10.30 TL’ye çıkarıyoruz (önceki hedef fiyatımız hisse başına 9.70 TL idi); yukarı potansiyel %34 olduğu için önerimiz AL yönündedir. Bizim görüşümüze göre son zamanlarda hisse senedi üzerinde oluşan satış baskısı (ki bu hem Rusya ile alakalı risklerden/korkulardan hem de global olarak artan terörism ile alakalı saldırıların havayolu sektöründe yolcu büyümesini sekteye uğratacağı korkularından kaynaklanıyor) alım fırsatıdır; bu öngörümüzde ana sebepler yeni fiyatlama stratejisinin olumlu etkilerinin görülmeye başlaması, kapasitenin büyümeye devam etmesi ve önümüzdeki dönemde THY’nin jet yakıtı maliyetlerinde daha da gerileme beklememiz olarak sıralanabilir.
3ç15 satış gelirleri tahminimizin %10 üzerinde geldi; yeni fiyatlama stratejisi bunda etkili oldu… Toplam yurtdışı hat gelirlerinde Dolar ve Dolara bağlı gelirlerin payı üçünü çeyrekte %60’a yükseldi; ikinci çeyrekte bu oran %24 idi. Dolara bağlı gelirlerin ağırlığı önümüzdeki dönemlerde biraz daha artabilir (giderlerde de Dolar ağırlığı olduğu için bu olumlu). THYAO 7.0x düzeltilmiş F/K’15t çarpanından işlem görmektedir ki bu global benzer şirket ortalaması çarpanının (9.8x) altındadır. Bu çarpanı hesaplarken net karı finansman gelirlerinin altında yer alan kur farkı gelir/giderine göre normalleştiriyoruz.
Ton başına birim yakıt maliyetinin daha gerilemesini bekliyoruz… Jet yakıtı maliyeti %33 gerileyerek 3ç15’te $690 oldu (tahmini denk gelen ortalama Brent fiyatını $69/varil olarak hesaplıyoruz). THY yakıt fiyatlarını 24 aya kadar hedge etmektedir dolayısıyla Brent fiyatlarındaki değişiklikler maliyetlere hemen birebir yansımamaktadır. 2016 ve 2017 yılında Brent fiyatlarında bir değişiklik olmazsa yakıt maliyetinin 2015 ortalamasına göre (tahminen $705) daha da aşağıya gideceğini tahmin ediyoruz. 2021 yılına kadar modelimizde ortalama yakıt maliyeti $588/ton dur.
Riskler… Rusya ile Türkiye arasında yaşanan son gerginlik sonucu THY bu ülkeye bazı uçuşlarını kaldırabilir ve kapasitesini başka rotalara aktarabilir. Rusya hatlarından gelirler, toplam gelirlerin yaklaşık %1.5’i olduğu için THY üzerinde çok önemli bir etki olacağını tahmin etmiyoruz. Ayrıca bu olay daha çok yeni; bir süre geçtikten sonra ilişkiler tekrar normalleşmeye başlayabilir veya tansiyon biraz azalabilir. Diğer riskler havayolu sektörü ile ilgili global bazda terör saldırılarının artması sonucu büyümenin yavaşlaması ve iklimsel riskler sayılabilir.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!