Operasyonel Çeşitlilikle Dengeli Büyüme…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TRY 495,50
Getiri Potansiyeli: 66%
➢ Hem İNA (%60) hem de yurt dışı benzer şirket çarpanları (%40) yoluyla THYAO hisseleri için yaptığımız değerlemede makro & kur tahminlerimiz ve operasyonel göstergelerdeki revizyonlara bağlı olarak; Şirket için hedef pay fiyatımızı 475,40 TL’den 495,50 TL’ye yukarı yönlü revize ediyoruz. Modellememizde risksiz faiz oranını, Türkiye’nin uzun vadeli Eurobond faiz oranına paralel 10 yıllık sabit %7,5 olarak alıyoruz. THY’nin güçlü & operasyonel filo yapılanmasını takiben ilerleyen dönemlerde filoya dahil olacak uçaklarla birlikte önemli bir büyüme potansiyeli sunduğuna inanıyor, kargo operasyonlarının THY’nin operasyonel yapısını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. 03 Ocak 2025 kapanışı baz alınarak yeni hedef fiyatımız, Şirket için %66’lık getiri potansiyeli sunmakta olup THY, 2025T F/K 3.90x ve 2025T FD/FAVÖK 3.84x rasyolarıyla ile işlem görmektedir.
➢THY’nin 2024 yılsonunda yolcu sayısının yıllık %3,5 artışla 86,3mn seviyesine ulaşacağını hesaplıyoruz. 2025’te ise yurtdışı uçuşlarda beklediğimiz toparlanmayla bu sayının 2024’ün %14,6 üzerinde, 98,9mn yolcuya ulaşabileceğini hesaplamaktayız. Şirket’in yolcu doluluk oranının 2024’te %82,2 olarak gerçekleşmesini, 2025’te ise %82,4’e ulaşmasını beklemekteyiz. Şirket’in toplam AKK’sının 2024’te yıllık %7,5 artabileceğini (THY: %8) hesaplayarak 252,5mlyr’a ulaşabileceğini öngörüyor ve 2025 yılında ise AKK’nın %11,6 artış göstermesini bekliyoruz. Kargo operasyonlarında ise 2024’te hacminin 1.966bin tona ulaşmasını, 2025 yılında da kargo hacminde yaklaşık %13’lük bir büyüme olacağını varsayıyoruz.
➢ THY’nin kargo operasyonlarından 2024’te yıllık %34,6’lık büyümeyle 3.495mn USD gelir elde etmesini, 2025’te de kargo gelirlerinin %20’lik artış göstermesini tahmin etmekteyiz. Toplam satış gelirlerinin ise 2024’te yıllık %8,1 artışla 22.643mn USD’ye ulaşmasını, bu rakamın 2025’te yıllık %7,5’lik bir büyümeyi yakalamasını öngörmekteyiz. Yolcu RASK’ının 7,29 US$c olarak gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Toplam yolcu birim gelirlerinin ise 2024 ve 2025’te sırasıyla 8,87 US$c ve 8,48 US$c olarak hesaplıyoruz. 2024’te toplam CASK’ın, düşüş gösteren yakıt CASK’ına rağmen artan personel birim giderleri ve GTF kaynaklı sıkıntılar nedeniyle yıllık %4,8 artış göstererek 8,15 US$c seviyesine ulaşacağını düşünüyoruz. THY’nin 2024’te 5.077mn USD$, 2025 yılında ise 5.185mn USD$ FAVÖK rakamlarına ulaşabileceğini, FAVÖK marjının ise 2024&2025’te sırasıyla %22,4 ve %21,3 olarak gerçekleşebileceğini tahmin ediyoruz. 2024 net kar tahminimiz 3.142mn USD$, 2025’te ise 2.992 USD$’dır.
➢ Riskler – beklenen uçak teslimatlarının ötelenmesi, küresel büyümenin yavaşlaması, doğal afetler, jeopolitik riskler, küresel rekabette artış, jet yakıtı fiyatlarında dalgalanma.
Kaynak: Şeker Yatırım
