Türk Hava Yolları Hisse Yorumu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 22.80 TL
Önceki hedef fiyat: 18.25 TL
Geniş gövde uçak siparişleri ve büyüme…
Türk Hava Yolları, yakın zamanda 60 adet yeni geniş gövde uçak satın alınmasına karar vermiştir. Şirket, Boeing firmasından 30 adet (25 adet kesin, 5 adet opsiyonel) B787-9, Airbus firmasından ise 30 adet (25 adet kesin, 5 adet opsiyonel) A350-900 tipi yolcu uçağı satın alınacağını paylaşmıştır. Planlanan bu uçak alımlarını tahminlerimize dâhil ederek ve Şirket’in 4Ç17 operasyonel ve finansal performansı ve 2018 yılına dair beklenti ve hedefleri ışığında değerlememizi güncelleyerek, THY payları için 12 aylık 22.80 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. THY’nin 1Ç18’deki yolcu büyümesi, zayıf bir baz dönemin ve talepte süregelen kuvvetli canlanmanın etkileri ile oldukça kuvvetli gerçekleşebilecektir. Önümüzdeki dönemlere ait rezervasyonların ise, sektör yetkilileri tarafından AB ülkelerinden cesaret verici ölçüde direkt dış hat yolcu talebinde artışa işaret etmekte olduğu paylaşılmaktadır. THY’nin, planlandığı üzere 4Ç18’de yeni transfer merkezi havalimanına taşınacak olmasının, her ne kadar kısa bir süre için büyümede olası geçici bir yavaşlama ve operasyonel masraflarda geçici, kısa süreli bir artış oluşturma ihtimali taşıyor olsa da, Şirket’in büyümesi için belirgin ölçekte potansiyel barındırdığını düşünmekteyiz. Yakın zamanda ortaya çıkan jeopolitik riskleri, ve bu risklerdeki artışın Şirket üzerindeki hedef fiyat ve tavsiyemiz üzerinde olumsuz etkisi olabileceğini belirterek, THY üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. THY payları, büyük ölçüde talebin 2017 yılında kuvvetli iyileşme göstermiş olması ve Şirket’in oldukça kuvvetli operasyonel performansı nedeniyle, son 12 ayda %247 oranında yükselerek BIST100’ün %169 üzerinde performans göstermişlerdir. THY payları, hâlihazırda 2018T 6.0x ve 15.6x FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile, uluslararası benzerleri ise sırasıyla 6.5x ve 11.0x çarpanlar ile işlem görmektedirler.
Geniş gövde uçak alımları: THY, geniş gövde uçak ihtiyacının temini kapsamında 2019 yılında 6 adet, 2020 yılında 14 adet, 2021 yılında 10 adet, 2022 yılında 12 adet, 2023 yılında 11 adet ve 2024 yılında 7 adet olmak üzere, 50 adedi kesin ve 10 adedi opsiyonel olmak üzere toplamda 60 adet geniş gövde uçak satın alınmasına karar vermiştir. Buna göre, Boeing firmasından 25 adet kesin, 5 adet opsiyon olmak üzere toplam 30 adet B787-9 tipi yolcu uçağı ve Airbus firmasından 25 adet kesin, 5 adet opsiyon olmak üzere toplam 30 adet A350-900 tipi yolcu uçağı satın alınmasına karar verilmiştir. Tipik bir oturum planına göre, B787-9 tipi geniş gövdeli uçaklar 216, A350-900 tipi geniş gövdeli uçaklar ise 325 yolcu kapasitesine sahiptirler. Buna göre, THY’nin 2019 yılı sonunda koltuk kapasitesinin yıllık %9 ve 2019T-2024T yıllarında yaklaşık olarak %6 YBB oranı ile artış gösterebileceğini tahmin etmekteyiz.
2018 Yılı Beklenti ve Hedefleri: THY, 2018 yılı başında paylaşmış olduğu hedeflerine göre, bu yılda, yıllık %7-%8 aralığında bir büyüme ile, toplam 74mn yolcu taşıyabileceğini tahmin etmektedir. Koltuk kapasitesinde 2018 yılında herhangi bir artış öngörmeyen Şirket, 2018 yılında toplamda %5-%6 artışla yaklaşık 183mlyr AKK seviyelerine ulaşmayı planlarken, yolcu doluluk oranının %79-%80 aralığında olmasını beklemektedir. Kargo hacminin ise, yıllık yaklaşık %5-%6 artışla, 1.3mn ton’a ulaşması hedeflenmektedir. THY, 2018 yılında jet yakıtı tüketiminin %9 artış göstermesini ve ortalama jet yakıtı maliyetinin US$633/ton civarında olmasını beklemektedir. Yakıt harici birim maliyetlerin ise 2018 yılında yaklaşık olarak %3-%5 oranında artış gösterebileceği tahmin edilmektedir. Buna göre THY, 2018 yılında toplam US$11.8mlyr satış geliri elde etmeyi ve solo EBITDAR marjının %21-%22 arasında, konsolide EBITDAR marjının ise %23-%24 arasında olmasını hedeflemektedir.