Türk Hava Yolları yolları Hisse Yorumu
Turizm ve trafik verilerindeki yolcu sayısındaki artış ve hava taşımacılarının doluluk oranları, 2017 yılı Nisan ayından sonra, yüksek sezon ve sonrasında oldukça cesaret verici yönde gelişme göstermiştir; Türk Hava Yolları için 12-aylık 12.65 TL hedef fiyatımız ile AL önerimizi sürdürmekteyiz. Şirket için hedef fiyat ve tavsiyemizi, 4Ç17 sonuçlarının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi halinde ve Şirket’in 2018 yılı hedefleri paylaşımı ile revize edebileceğiz. Türk Hava Yolları payları, tahminlerimize göre 2017T 4.1x FD/FAVKÖK çarpanı ile işlem görmektedirler; düşük maliyetli hava taşımacılarını da içeren yurt dışı benzerleri ise 2017T ortalama 7.3x FD/FAVKÖK çarpanıyla işlem görmektedirler. Türk Hava Yolları’nın toplam yolcu sayısı, büyük ölçüde güvenlik endişelerinin azalması ve talebin canlanması ile, 2016 yılındaki yavaşlama ve 1Ç17’deki yıllık %8.0 gerilemeden sonra, yüksek sezonda kuvvetli bir toparlanma ile 10A17’de yıllık %7.5 oranında artış göstermiştir. Özellikle, dış hat direkt yolcu sayısında bu dönemde yıllık %13.0 oranında, dikkate değer iyileşme gerçekleşmiştir. Şirket’in kapasite yönetiminin de etkisiyle, yüksek sezonda filonun tamamının kullanımda olması ile birlikte, 10A17’de dış hatlar yolcu doluluk oranında yıllık 4.9 y.p. artış gerçekleşmiştir. Böylelikle toplam yolcu doluluk oranı yıllık 4.5 y.p. artarak 10A17’de %79.0’a ulaşmıştır. Bunların yanında, Türk Hava Yolları, 3Ç17’de, yaklaşık olarak son 3 yıldan sonra ilk kez birim yolcu gelirlerinde ABD doları bazında belirgin, yıllık %12.1 oranında iyileşme kaydedebilmiştir. Etkin kapasite yönetimi ve yolcu doluluk oranlarındaki artış ile birlikte, AKK başı elde edilen gelirlerde de ABD doları bazında yıllık %21.6 oranında iyileşme elde edilmiştir. AKK başı birim giderlerde ise, ABD doları bazında %2.4 gerileme kaydedilebilmiştir. Türk Hava Yolları, 2017 yılında FAVKÖK marjının %21-%23 aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Şirket, çalışanlar sendikası ile yapmış olduğu anlaşmaya göre, 2017 yılı maaş artışlarını 4Ç17’de telafi etmeyi planlamaktadır. Bunun 4Ç17 personel giderlerini 50 mn ABD Doları kadar arttırabileceğini hesaplamakta, ancak buna rağmen Şirket’in 2017 yılı FAVKÖK marjının hedef aralığın üzerinde, %25’e yakın gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Filo genişleme planı paralelinde ve talepte devam eden artış beklentimiz ile, Şirket’in oldukça sağlıklı karlılığını, 2018 yılında da sürdürebileceğini tahmin etmekteyiz.