Marjlarda dalgalanmaya karşın büyümenin devamını bekliyoruz
AL
Hisse Fiyatı: 295,00 TL
Hedef Fiyat: 409,00 TL
Getiri Potansiyeli: %39
Pandemi sonrası kapasite artışları ve ertelenen talebin etkisiyle rakiplerine kıyasla hızlı bir büyüme kaydeden Türk Hava Yolları, 2024 yılının ilk yarısında artan rekabet ve normalleşmeyle başlayan yolcu birim gelirlerin etkisiyle marjlarında gerileme kaydetti. Diğer yandan, kargo operasyonlarında güçlü seyir hakim oldu. Şirketin taşıdığı toplam kargo miktarı yılın ilk yarısında geçen senenin aynı dönemine göre %32,3 artışla 989 bin tona ulaştı. Jeopolitik risklerin yanı sıra yolcu birim gelirlerde gerileme beklentimize karşın, artan yolcu sayısı ve güçlü kargo operasyonlarının desteğiyle ciro büyümesinin devam etmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, 2024’te toplam cironun yıllık bazda %7,8 artışla 22,6 milyar dolara ulaşacağını öngörüyoruz. THY için 2024 ve 2025 yılı FD/FAVÖK çarpanlarını sırasıyla 3,5x ve 3,2x; F/K çarpanlarını ise 3,1x ve 2,4x olarak tahmin ediyoruz. Türk Hava Yolları hissesini 409 TL hedef fiyatı ve “AL” tavsiyesiyle yeniden Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Yolcu birim gelirlerinde normalleşme. İkinci çeyrek ile birlikte rekabette yaşanan artışın ve talepteki yavaşlamanın devam ettiğini söyleyebiliriz. Ayrıca Orta Doğu’da yaşanan jeopolitik sorunlar da yolcu sayısındaki artışı baskılayan etkenler arasında yer aldı. Talep ortamındaki normalleşmeyle, yolcu sayısının 2024’te %6,2 artışla 88,5 milyona yükselmesini bekliyoruz. Ayrıca, 2022 yılında 8,79 sent, 2023’te ise 9,14 sente ulaşan yolcu birim gelirlerinin bu yıl %2,9 düşüşle 8,88 sente gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Diğer taraftan, yolcu birim gelirlerindeki azalışın yolcu sayısındaki artışla telafi edileceğini, bu doğrultuda da yolcu gelirlerinin 2024’te %5,0 artışla 18,6 milyar dolara yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Kapasite artışları devam edecek. Yılın ilk yarısında toplam kapasite önceki yılın aynı dönemine göre %10,2 artışla 122,1 milyar AKK’ya yükseldi. Kapasite artışında Uzak Doğu ve Amerika güçlü büyüme kaydetti. Şirket yılın geri kalanında talebe ilişkin ortamı yakından izlediğini ve kapasiteyi buna göre ayarlamaya devam edeceklerini belirtiyor. Artan filo beraberinde, Uzak Doğu ve Amerika cephesinde gözlenen güçlü seyrin AKK üzerinde destekleyici faktör olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. 2024 yılında toplam kapasitenin %9,3 artışla 256,7 milyar AKK’ya ulaşacağını tahmin ediyoruz. Şirketin 2024’e ilişkin AKK beklentisi ise yaklaşık %10 seviyesinde bulunuyor. Şirket 2024 yıl sonunda filosunun ise 483 adete ulaşmasını (2023: 440) hedefliyor.
Riskler: Havayolları arasında artan rekabet ve talebe ilişkin zayıf görünüm ile yolcu birim gelirlerinde aşağı yönlü baskının kuvvetlenmesi, akaryakıt ve personel maliyetlerinin beklentimizin üzerinde seyretmesi, yeni uçak teslimatlarındaki gecikmeler, Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmeler, salgın hastalıkların epidemik boyuttan çıkarak yaygınlaşması ve kurda reel değerlenmenin aşırı bölgeye geçmesi ana risk unsurları arasında sıralanabilir.
Kaynak: Halk Yatırım
