Potansiyel risklere göre cazip değerleme…
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: TRY28,2
12 Aylık Hedef: TRY52,0
Tahmin güncellememiz sonrası THY’nin 12 aylık hedef fiyatını %85 yukarı potansiyele işaret eden 52,0 TL olarak belirliyor ve hisse için “AL” tavsiyesi veriyoruz. (Önceki tavsiye: “Gözden Geçiriliyor”). Havacılık sektöründe en çok beğendiğimiz şirketin THY olmasının sebepleri: (1) THY’nin faaliyetlerinin benzerlerinden daha hızlı bir şekilde 2019 yılı seviyelerine toparlanmasını beklememiz, (2) kargo faaliyetleri ile ilgili tahminlerimize yukarı yönlü bir risk bulunması, (3) Rusya-Ukrayna savaşına rağmen, 2022 yılında turizm sektörünün hala umut verici olduğunu düşünmemiz, (4) yakıt fiyatlarındaki artışın THY’yi Pegasus’a göre daha az etkileyeceğini düşünmemiz ve (5) Rusya-Ukrayna’daki faaliyetlerin THY’nin konsolide satışlarındaki payı ~%2-3 iken, TAV’ın toplam yolcu sayısının ~%30’unun söz konusu ülkelerden gelmesidir.
Benzerlerine göre daha güçlü bir bilanço ile daha hızlı toparlanma. Pandemi sürecinde THY, hem yolcu hem kargo faaliyetlerinde Avrupalı benzerlerinden daha iyi bir performans sergilemiştir. THY, kamudan destek almaması ve sermaye artışına gitmemesine rağmen, Avrupalı benzerlerinden daha güçlü bir bilançoya sahip konumdadır. Şirketlerin 2022 yılı öngörülerini göz önüne alarak, THY’nin karşılaştırmalı iyi performansının devam edeceğini düşünüyoruz.
Turizm sektörü hala umut verici. 2019 yılında Rus ve Ukraynalı ziyaretçiler, toplam ziyaretçilerin sırasıyla %15.6’sını ve %3.4’ünü oluşturmuştur. Şubat ayının son haftalarında başlayan Rusya-Ukrayna savaşının turizm sektörünü olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Savaş öncesinde 2022 yılı için 42mn ziyaretçi ve 35 milyar dolar turizm geliri hedeflenmekteydi. Söz konusu hedeflerde %19 oranında bir kayıp varsayarsak, ziyaretçi sayısının 2019 yılından %24.5 oranında daha düşük olan 34mn kişiye gerileyeceğini hesaplıyoruz. En kötü senaryoda bile 34mn ziyaretçiyle turizmin, 2022 yılında 2021 yılına göre daha faal olacağını görmekteyiz. İlerleyen dönemlerde, kuzeydeki tansiyonun düşmesi ve aşılama çalışmalarının devam etmesiyle turizmdeki yolcu sayısının hızlıca eski seviyelere ulaşacağını düşünüyoruz.
Kargo faaliyetleri güçlü seyrini sürdürebilir. Pandemi sürecinde THY, kargo alanında güçlü bir performans sergilemiştir. 2022 yılında tedarik zinciri ve yolcu trafiğinde iyileşmelerle, kargo hacim ve fiyatlarının yıllık sırasıyla %7 ve %11 gerileyeceğini düşünüyoruz. Fakat Asya’da yeni vaka sayısının yüksek olması sebebiyle kargo tahminlerimize yukarı yönlü bir risk bulunmakta olduğunu düşünüyoruz.
Kapanmalar ana risk faktörüdür. Türkiye’de pandeminin 3. dalgasıyla birlikte Mart 2021’de kısıtlamalar başlamıştır. Türkiye Nisan –Mayıs 2021döneminde tam kapanmaya gitmiştir. 15 Nisan 2021’de Rusya, Haziran 2021’in son haftasına kadar Türkiye’ye seyahat kısıtlaması uygulamıştır. Kısıtlamaların kalkmasından sonra AKK ve yolcu sayılarında ciddi toparlanmalar izlenmiştir. Seyahat etmek için birikmiş bir talep olduğuna ve yeni kısıtlamalar getirilmediği sürece seyahatlerde hızlı bir toparlanma göreceğimize inanıyoruz.
Diğer risk faktörleri. 1) Rusya-Ukrayna çatışmasının uzaması, 2) likidite açığı, 3) yakıt fiyatlarında artış, 4) kur dalgalanması ve 5) beklenenden kötü finansman koşulları.
Kaynak: Ak Yatırım