Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 315.75
Hedef Fiyat (TL) 460.00
Getiri Potansiyeli (%) 46%
Türk Hava Yolları, 4Ç24’te 5.609 milyon USD gelir (Konsensus: 5.519 milyon USD / Deniz Yatırım: 5.484 milyon USD), 1.064 milyon USD FAVÖK (Konsensus: 968 milyon USD / Deniz Yatırım: 991 milyon USD) ve 711 milyon USD net kar (Konsensus: 674 milyon USD net kar / Deniz Yatırım: 746 milyon USD net kar) açıkladı.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Kargo gelirinde yaşanan güçlü büyüme, beklentilerin hafif üzerinde açıklanan satış geliri, FAVÖK ve net kar.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Personel giderinde devam eden artış.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Beklentilerin hafif üzerinde açıklanan finansal sonuçları ve 2025 yılına yönelik paylaşılan yönlendirmeleri olumlu olarak değerlendirirken, kar realizasyon riskinin göz ardı edilmemesi gerektiğini düşünüyoruz.
■ 4Ç24 döneminde ise toplam yolcu sayısı %3,3 artışla 20 milyon yolcuya ulaşmıştır. Yolcu gelirleri 4Ç24’te geçen yılın aynı dönemine göre %8 artış göstermiştir. 4Ç24 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %5,5 artış gösteren kargo rakamları ve birim gelirdeki artışla kargo gelirleri %20,6 artmıştır. 4Ç23 döneminde satış geliri içinde %15’lik paya sahip olan kargo geliri payının bu çeyrekte %17’ye yükseldiğini görmekteyiz. Toplam gelirler ise 4Ç24’te geçen yılın aynı dönemine göre %9,6 artmıştır.
■ Türk Hava Yolları, 2024 yılında, %2,1 artışla 85.2 milyon yolcuya hizmet vermiştir. Toplam gelirleri, 2024 yılında %8,2 artmıştır.
■ 4Ç24’te akaryakıt giderleri geçen yıl aynı döneme göre %18,3 azalırken, aynı dönemde personel gideri %52,4’lük yükseliş göstermiştir. Toplam giderler içinde personel giderinin payı artmaya devam etmiştir. 2024 yılında akaryakıt gideri toplam maliyetlerin %29,7’sini, personel gideri ise %22,7’sini oluşturmuştur. 2023 yıl sonuna baktığımızda ise, bu oranlar, sırası ile, %34,1 ve %17,8’dir (2022 yıl sonunda ise, bu oranlar, sırası ile, %41,2 ve %13,6’dır.).
■ 4Ç24’te FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre %0,5 azalarak 1.064 milyon USD, FAVKÖK (EBITDAR) ise bu dönemde geçen sene aynı döneme göre %3,8 artarak 1.260 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı geçen yıla göre 1,9 puan azalarak %19 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Türk Hava Yolları, akaryakıt hariç CASK’taki yükselişin nedenlerini; i) ücret artışları ii) GTF motoru kaynaklı sorunlar iii) büyüyen kargo operasyonları kaynaklı olduğunu açıklamıştır. GTF motoru sorunlarının akaryakıt hariç birim maliyet etkisi ise yaklaşık %1,5 olarak açıklanmıştır.
■ Şirket’in 3Ç24 dönem sonunda 1.2x olan net borç/FAVÖK rasyosu, 4Ç24 dönem sonunda 1.1x seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket’in enflasyon muhasebesi etkilerinden arındırılmış net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %460 artışla 711 milyon USD seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı bu dönemde %12,7 seviyesinde oluştu. Hatırlayacak olursak geçen yıl son çeyrekte hayatımıza giren enflasyon muhasebesinin yaklaşık 3,1 milyar USD’lik pozitif etkisini görmüştük. 2024 yılında ise yine enflasyon muhasebesi etkilerinden arındırılmış net kar rakamı %17,4 artışla 3.423 milyon USD’ye ulaşmıştır.
■ Şirket, 2025 yılına yönelik beklentilerini açıkladı. 2025 yılı beklentileri; i) %6-8 kapasite büyümesi ii) 91 milyon üzerinde yolcu sayısı iii) %6-8 gelir büyümesi iv)%22-24 FAVÖK marjı v) yakıt hariç birim giderde orta tek haneli artış vi) 515-525 uçak sayısı yönündedir.
■ Genel değerlendirme: Türk Hava Yolları için 12-aylık hedef fiyatımız 460,00 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz de AL yönünde. Şirket, bugün telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından bu yana BIST 100 Endeksi’nin %13 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,8x F/K ve 5,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım