Türk Havayolları (THYAO) 4Ç22’de net karı 6,312 mn TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde 8,936 mn TL olarak açıklandı.
Bu sonuçla şirket net karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %351 arttırırken, bir önceki çeyreğe göre %67 daralma gösterdi. Net karı özellikle yıllık bazda dış hatlardaki doluluk oranlarındaki artış ve yatırım faaliyetlerindeki %350’lik güçlü artış destekledi. Akaryakıt maliyetlerindeki %330’luk yükselme, komisyon ve personel giderlerindeki artış karlılığı baskılayan unsur oldu.
Satış gelirleri %139 yıllık bazda %139 artış gösterdi…
4Ç22’de döneminde şirket satış gelirlerini %139 artırarak 88,049 mn TL’lik gelir elde etti. Şirket satış gelirleri bir önceki çeyrekte sektörel anlamda mevsimsellik etkilerinin hissedilmesi sebebiyle göre ise %19 azaldı. Brüt kar marjı yıllık bazda 3,1 baz puan daralma göstererek %22,65 olarak açıklandı. Satış gelirlerinde yurtdışı hattaki kargo ve uçuşların payı %92’lik seviyesini korudu. Sektörel anlamda 2019 yılının dış hat AKK’sının %65’ine ulaşılmış durumdayken, THYAO’nun toplam yolcu sayısı 2019 rakamlarının %97’sine ulaşmıştır. Şirket yurtdışı uçuşlarda ise en büyük gelir kalemi olan Avrupa AKK’sının %80’ine ulaşılmış durumdadır. Şirketin 2021 yılında yurtdışı ortalama doluluk oranı %64,5 seviyelerindeyken 2022 yılında %80 seviyelerine yükselmiştir. Bölgesel anlamda ciroya en çok katkı sağlayan bölge %30 ile Avrupa olurken, 2021 yılına kıyasla en hızlı büyüyen bölge %280’lik artışla Ortadoğu bölgesi oldu. Yurtdışı gelirlerin güçlü desteğinin yanı sıra yatırım gelirleri kalemindeki %202’lik artış net karı destekleyen unsurlardan biri olarak öne çıktı. Faiz gelirlerindeki ve devlet teşviklerindeki artış yatırım faaliyetlerindeki artışta itici güç oldu. FAVÖK marjı yıllık 7,2 puan, çeyreklik olarak ise 8 puan daralarak %23,43 oldu.
Faaliyet giderlerindeki %158’lik artış karlılığı baskıladı…
Şirketin 4Ç22’de faaliyet giderlerindeki artış yıllık bazda %158, çeyreklik bazda %9 artışla 8,447 mn TL oldu. Faaliyet giderlerindeki artışta akaryakıt maliyetleri, personel giderleri ve komisyon-teşvik giderleri etkin rol oynadı. Birim akaryakıt maliyetindeki artış 2021 yılına göre %73 olurken, gösterirken, faaliyet giderlerindeki akaryakıt payı %29’dan %41’e yükseldi. Genel yönetim gider kalemlerinden komisyon ve teşvik giderleri 2022 yılında yıllık %271 artış gösterirken, personel giderlerindeki yıllık artış %186 oldu. Yıllık enflasyonun üzerinde meydana gelen artış kar marjlarında daralmaya yol açtı.
Net borç pozisyonu artıyor…
Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %7,2 artarken, bir önceki çeyreğe göre %6,8 artarak bu dönemde 175,1 milyar TL net borcu gerçekleşti. Buna karşın net borç/FAVÖK rasyonu 2.2 seviyesi ile ideal yerlerde. Cari oranın 1 seviyesi üzerinde olmasını istesek de borç çevirme rasyolarında bir sıkıntı görünmüyor. 31 Aralık 2022 itibariyle şirketin 112,5 milyar TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı…
Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 40,5 milyar TL artarak 76,2 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 117,0 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 26,5 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 50,0 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Değerlendirme…
Türk Havayolları 4Ç22’de beklenti üzeri net kar açıklarken, operasyonel giderlerdeki artış geçtiğimiz yıla oranla kar marjları üzerinde bir baskı oluşturmuş görünüyor. Yurtdışı gelirlerindeki güçlü toparlanmanın 2023 yılı içerisinde de hissedilmesini bekliyoruz. Şirketin 2022 yılında akaryakıt fiyatlarındaki volatiliteden olumsuz etkilenmesi karlılığı etkilemişti. 2023 yılında petrol fiyatlarının dar bantta hareket etmesi şirketin kar marjlarında bir iyileşme sağlamasına imkan verebilir. Şirketin açıkladığı geri alım programının hisse fiyatını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin koltuk kapasitesinde artışa imkan verecek uzun menzil uçuşlardaki kabiliyetini artıracak 6 adet Airbus A350-900 siparişinin etkisinin 2023 yılı içerisinde gözlemlenebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım