THYAO – 3Ç20 Bilanço Analiz
Türk Havayolları (THYAO) 3Ç20 döneminde yıllık 946 mn TL zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 1.305 mn TL zarar açıklanması yönündeydi. Bu açıdan bakıldığında beklentinin altında bir zarar geldiğini söylemek mümkün. Şirket 2Ç’de 2.234 mn TL zarar ve 1Ç’de 2.023 mn TL zarar yönünde açıklamıştı. 3. Dönemde şirketin açıkladığı zararın şiddetinin azalmasına karşın 2020 yılı dokuz aylık dönemde 5.203 mn TL zarar açıklanmış oldu.
Zarar açıklanmasında, yolcu sayısındaki düşüş, cironun %51.3 daralması ve yüksek finansal giderler etkili olmuş görünüyor. Yatırım ve esas faaliyetlerinden elde ettiği gelirler zararı hafif törpülemiş görünüyor.
3Ç20 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre operasyonel giderler %52 azaldı. Buna karşın birim gider kırılımında aynı dönemde %53,6 artış gerçekleşti.
Yıllık bazda satış gelirleri %61.8 geriledi. Şirket 3Ç’de 11.018 mn TL ciro yazdı. Bu geçen yılın %51.3 altında kaldı. Buna karşın 3Ç cirosunda kargo gelirlerinin artması ciroyu yukarı taşıyan etken oldu. FAVÖK ise %56 gerileyerek 2.563 mn TL oldu.
Çeyreksel bazda göreceli toparlanma ve kargo gelirleri desteğinin devam etmesi finansallara yandı. Uçuşların sınırlı devam etmesinin finansallara yansıması nedeniyle bu sonuçlar zaten bekleniyordu. Hisse tarafında ek bir satış baskısı olmasını beklemiyoruz. Salgına yönelik tekrar kısıtlamaların gelmemesi halinde en kötüsü geride kaldı denilebilir. Buna bağlı olarak finansalların hisse performansı üzerinde nötr etkisinin olmasını bekliyoruz. En kötüsünün geride kaldığı algısı güçlenirse yukarı yönlü tepkilerde izlenebilir. Buna karşın başta Avrupa’da başlayan kısıtlamaların yayılması halinde ise havacılık sektöründeki baskılar artabilir.
Dokuz aylık sonuçlar
THY’nin dokuz aylık finansal rakamlarında ciro %42 gerileyerek 32.525 mn TL oldu. Brüt kar %94 ve FAVÖK %51 geriledi. Aynı dönemde finansal giderler önemli ölçüde arttı ve esas faaliyet karı 2.571 mn TL kardan 3.857 mn TL zarar döndü. Tüm bu sonuçlarla birlikte 2019 yılı dokuz aylık dönemde 2.587 mn TL olan net kar 2020 yılı aynı dönemde 5.203 mn TL zarar döndü.
Marjlar zayıf
Karlılıkta ciddi baskılar oluştu. Bu sonuçlarla marjdaki gerileme uyumlu. Brüt kar marjı yıllık olarak 18.6 puan azaldı. Yılın 4. Çeyreğinden sonra marjlardaki toparlanmanın daha etkin olacağını düşünüyoruz. FAVÖK marjında yıllık bazda 2.4 puan azalma, çeyreksel bazda 4.4 puan artış var. 3Ç’de FAVÖK marjında maliyet kontrolü ve kargo tarafının etkisi hissedildi.
THY’nin 3Ç20’de 80.7 milyar TL döviz pozisyon açığı bulunuyor. Şirket’in net borç pozisyonunda artışlar var. 3Ç’de net borç geçen çeyreğe göre 21.144 mn TL arttı. 2019 yıl sonuna göre ise 43.883 mn TL artış var. Net borç/FAVÖK 14.5’e yükseldi. 2Ç dönemde bu rakam 8.2 idi. Net borcun FAVÖK’e oranı oldukça yüksek ve riskli yerlerde. Salgının olumsuz etkilerinin sürmesi borçluluk durumunu artırmaya devam edecek gibi görünüyor. Cari oran 0,61x, likidite oranı 0,54x gibi çok düşük seviyede. THY’nin net borç pozisyondaki yükseliş sarı alarmdan kırmızı alarma dönmüş görünüyor. Bu tarafta temkinliyiz. Ancak faaliyetlerin eski ritmine gelmesiyle birlikte bu tarafında daha ılımlı olacağını düşünüyoruz.
Değerlendirme
THY’nın 3Ç finansal sonuçları zayıf geldi. Buna karşın yılın ilk iki çeyreğine kıyaslandığında en ılımlı bilanço olduğunu söylemek mümkün. Büyüyen kargo operasyonları şirketin finansallarında taşıyıcı kolon görevi görmeye devam etmiş. Buna karşın devam eden pandemi sürecinin belirsizliği de sürüyor. Dolayısıyla havacılık sektöründe sisli hava dağıtılmış değil. Sektörde iyileşme ne kadar gecikirse bilançodaki toparlanma ve buna bağlı olarak olumlu seyrin fiyatlara yansıması o kadar gecikecektir.
THYAO yıl başından bu yana %32 değer kaybetti. Bununla birlikte son üç ayda %11 ve son bir ayda ise %8 değer kaybı dikkat çekiyor. Dolayısıyla hisse fiyatına tüm olumsuzlukların yansıtıldığını düşünüyoruz. Bu bilançonun ek olarak THYAO hisse fiyatına ek bir baskı oluşturmasını beklememekle birlikte, beklentinin altında kalan zarar rakamının yarın THY hissesinde sınırlı yukarı yönlü tepki ile karşılanabilir.
THY’nin mevcut fiyatı uzun vade bakan bir yatırımcı için iyi bir fırsat. Kısa vade için çok güçlü bir kar elde etmek isteyen yatırımcılar için uygun olamayabilir.
Kaynak: İntegral Yatırım