Türk Hava Yolları 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 22.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %32
Kuvvetli operasyonel sonuçlar..
Türk Hava Yolları, 1Ç18’de, beklentilerin altında gerçekleşmiş olan kur farkı giderleri ve 131mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydedilmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 533mn TL net zarardan ve tahminimiz olan 463mn TL net zarardan daha iyi olarak, 314mn TL net zarar kaydetmiştir. THY, 1Ç18’de oldukça kuvvetli operasyonel sonuçlar elde etmiştir. Satış gelirleri, yıllık %44.1 oranında kuvvetle yükselmeye devam ederek piyasa ortalama beklentisi olan 10,063mn TL’nin yakınında (Şeker Yatırım T.: 10,546mn TL), 10,532mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 1,037mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de beklentiler ortalaması olan 992mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: 933mn TL) gerçekleşmiştir. 1Ç18’de, THY’nin yolcu trafiğindeki artış hızlanırken (yıllık +%28.5), yolcu birim gelirleri de yıllık %10.7 artış göstermiştir. Yolcu doluluk oranı yıllık 6.5 y.p. artarak %80.5’e ulaşmış, AKK başı birim gelirleri, US$ bazında %19.0 artış göstermiştir. Diğer yandan, AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında beklentiler dahilinde yıllık %10.1 artış gerçekleşmiştir. THY’nin 1Ç18’deki oldukça kuvvetli operasyonel performansı genel olarak beklentiler dahilinde gerçekleşmiştir; bununla birlikte tahminlerin altında açıklanmış olan net zarar, Şirket payları performansını olumlu etkileyebilecektir.
Kuvvetli operasyonel performans – THY’nin 1Ç18 satış gelirleri, US$ bazında yıllık %39.5 oranında artarak US$ 2,763mn’a ulaşmıştır. Bu dönemde yolcu sayısı yıllık %28.5 oranında artmış, bunun yanında birim yolcu gelirleri yıllık %10.7, toplam kargo gelirleri de yıllık %52.2 oranında artış göstermiştir. Böylelikle AKK başı birim gelirler, US$ bazında yıllık %19.0 artarak 1Ç18’de US¢6.00 olarak gerçekleşmiştir; yolcu doluluk oranları, 1Ç18’de yıllık 6.5 y.p. artış göstermiştir. Bu dönemde, AKK başı yakıt harcamalarında yıllık %18.8 artış gerçekleşmiş, diğer maliyet kalemlerinde artışlar ile birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %10.1 artış gerçekleşmiştir. THY’nin FAVKÖK marjı, yıllık 7.6 y.p. artışla, hesaplamalarımıza göre %15.3 oranında gerçekleşmiştir. FAVKÖK, US$ bazında yıllık 2.8x artarak hesaplamalarımıza göre US$422mn’a ulaşmıştır. THY’nin FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı döneminin 5.7x üzerinde, hesaplamalarımıza göre US$272mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da yıllık 7.8 y.p. artış göstermiştir. THY, 1Ç18’de, yıllık %44.5 azalışla 634mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Böylelikle, 1Ç18’de 314mn TL tutarında net zarar kaydedilmiştir (1Ç17 net zarar: 1,421mn TL). Şirket’in 1Ç18 sonunda net borcu US$ 7.3mlyr’a yükselmiştir (4Ç17 sonu: US$ 7.0mlyr).
THY için “AL” tavsiyemizi ve pay başına 22.80 TL hedef fiyatımızı korumaktayız. THY, 2018 yılı hedeflerini korumaktadır. Şirket’in trafik rakamları ve önümüzdeki aylar için rezervasyonları, yolcu trafiğinde yılın geri kalanında sağlıklı bir artış kaydedilebileceğine işaret etmektedir. Bunun yanında THY’nin planladığı üzere yeni transfer merkezine taşınacak olması da Şirket’in uzun dönemde büyüme potansiyelini belirgin ölçüde arttırabilecektir. Trafik tahminlerimizi koruyarak ve kur tahminlerimizi güncelleyerek, THY’nin 2018 yılı için hesapladığımız satış gelirleri tahminimizi US$ 12.0mlyr olarak revize etmekteyiz. Bunun yanında birim maliyet tahminimizi hafif arttırmakta ve FAVKÖK tahminimizi US$ 2.0mlyr olarak belirlemekteyiz. Şirket’in benzerlerine göre olan değerlemesini de güncellememiz ile birlikte, THY payları için önceki hedef fiyatımıza benzer olarak, pay başına 22.80 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. THY payları üzerindeki AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz.