Türk Hava Yolları 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
AL
Hedef Fiyat: TL 12.65
İyileşme kuvvetle devam ediyor; beklentilerin üzerinde sonuçlar
Türk Hava Yolları, 3Ç17’de, beklentilerden daha iyi gerçekleşmiş olan operasyonel performansı nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,939mn’un (Şeker Yatırım T.: TL 2,080mn) üzerinde, önceki yılın 4.4x katında, TL 2,438mn net kar elde etmiştir. Türk Hava Yolları’nın 3Ç17 satış gelirleri, yıllık %46.1 yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 12,138mn’un yakınında (Şeker Yatırım T.: TL 12,334mn), TL 12,658mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in TL 3,999mn olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, beklentiler ortalaması TL 3,667mn’un üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL 4,142mn) gerçekleşmiştir. 3Ç17’de, THY’nin yolcu trafiğindeki artış hızlanırken (yıllık +%17.1), Şirket’in aktif kapasite yönetimi ve kargo gelirlerini arttırma odağı olumlu etkisini göstermeye devam etmiştir. THY’nin son 11 çeyrekte gerileyen yolcu birim gelirleri, 3Ç17’de kuvvetli, %12.1 artış göstermiştir. Yolcu doluluk oranı yıllık 7.3 y.p. artarak %83.3’e ulaşmış, AKK başı birim gelirleri, US$ bazında kuvvetli, %21.6 artış göstermiştir. Bunun yanında, AKK başı birim maliyetlerde de US$ bazında yıllık %2.4 gerileme kaydedilebilmiş; yakıt giderleri hariç tutulduğunda, AKK başı birim maliyetler yıllık %4.7 azalmıştır; Türk Hava Yolları’nın 3Ç17 operasyonel performansı oldukça olumlu gerçekleşmiştir.
Beklentilerin üzerinde operasyonel performans – THY’nin 3Ç17 satış gelirleri, TL bazında yıllık %46.1 oranında artarak TL 12,658mn’a ulaşmıştır. Bu dönemde yolcu sayısı yıllık %17.1 oranında artmış, bunun yanında birim yolcu gelirleri de yıllık %12.1 artarak US¢8.09 olarak gerçekleşmiştir. Artan talep, aktif kapasite yönetimi ve artan kargo gelirlerinin (US$ bazında yıllık %54.4) etkisiyle AKK başı birim gelirler ise, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %21.6 artarak 3Ç17’de US¢7.02 olarak gerçekleşmiştir; yolcu doluluk oranları 3Ç17’de yıllık 7.3 y.p. artış göstermiştir. Bu dönemde, özellikle AKK başı birim personel, uçak sahipliği, satış ve pazarlama, yer hizmetleri, yolcu hizmetleri ve catering harcamalarında belirgin azalışların etkisiyle, birim yakıt maliyetlerindeki ve havalimanları navigasyon ve bakım giderlerindeki görece artışlara rağmen, AKK başı birim maliyetler, yıllık %2.4 azalarak US¢5.45 olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVKÖK marjı, 3Ç17’de hesaplamalarımıza göre yıllık yaklaşık 13.5 y.p. artarak %35.6 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 3Ç17 FAVKÖK’ü yıllık 2.4x artış göstererek TL 4,504mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise, FAVÖK marjındaki benzer, 13.9 y.p. artışla, yıllık 2.6x artarak, hesaplamalarımıza göre TL 3,999mn’a ulaşmıştır. THY, 3Ç17’de, büyük ölçüde TL 733mn tutarında kur farkı gideri, ve TL 536mn tutarında vergi gideri kaydetmiştir. Böylelikle, ağırlıklı olarak kuvvetli iyileşme gösteren operasyonel karlılığının etkisiyle THY, önceki yılın aynı döneminin 4.4x katında, TL 2,438mn tutarında net kar açıklamıştır. Şirket’in 3Ç17 sonunda net borcu TL24.3mlyr’a gerilemiştir (2Ç17 sonu: TL 25.5mlyr).
THY için “AL” tavsiyemizi ve pay başına TL 12.65 hedef fiyatımızı korumaktayız. THY’nin önümüzdeki aylar için rezervasyonları, Şirket’in 2017 yılı yolcu trafiğinin, jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça zayıf bir baz yılı teşkil eden 2016 yılına kıyasla 4Ç17’de de kuvvetle iyileşme gösterebileceğine işaret etmektedir. Şirket’in 2017 yılında, artan iş hacmi ve süregelen maliyet kontrollerinin etkisiyle, oldukça kuvvetli bir operasyonel performans elde edebileceğini, 2018 yılında da sağlıklı sonuçlar elde etmeye devam edebileceğini düşünmekteyiz. Şirket, bugün saat 18:00’de bir telekonferans düzenlemeyi planlamaktadır. Bunun sonrasında, tahminlerimizi yeniden gözden geçirebiliriz. Hâlihazırda, THY için “AL” tavsiyemizi ve pay başına TL 12.65 hedef değerimizi korumaktayız.