Türk Hava Yolları 1Ç17
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TL 6.90
Önceki Hedef Fiyat: TL 6.30
THYAO TI: Operasyonel iyileşme, 1Ç17’de trafik hacmindeki azalış ve kur farkı giderleri ile gölgelendi…
Türk Hava Yolları, 1Ç17’de, ortalama piyasa beklentisi olan TL -1,238mn’un (Şeker Yatırım T.: TL -1,227mn) üzerinde, büyük ölçüde kur farkı giderlerinin etkisiyle, TL -1,421mn tutarında net zarar açıklamıştır. Türk Hava Yolları’nın 1Ç17 satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan TL 7,310mn’un yakınında (Şeker Yatırım T.: TL 7,218mn), TL 7,213mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in TL 149mn olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, beklentiler ortalaması TL 127mn’un üzerinde gerçekleşmiştir. THY’nin kapasite yönetimi konusundaki almış olduğu önlemler ve kargo gelirlerini arttırma odağı 1Ç17’de etkisini göstermiştir; Şirket’in yolcu birim gelirleri, kur etkisi hariç tutulduğunda yıllık %1.2 oranında gerilemiş olmasına rağmen, AKK başı birim gelirleri, kur etkisi hariç tutulduğunda %1.5 oranında artış gösterebilmiştir. Bunun yanında AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %3.8 azalma gerçekleşmiş; yakıt giderleri hariç tutulduğunda AKK başı birim maliyetlerde yıllık %7.2 azalış gözlemlenebilmiştir. Şirket’in bu dönemde yolcu trafiğinde yıllık %8.0 azalma ve %11 daha düşük utilizasyonuna rağmen 1Ç17 operasyonel performansını olumlu değerlendirmekteyiz. Bu nedenle, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan net zararının Şirket payları performansı üzerinde herhangi bir olumsuz etkisi olmamasını beklemekteyiz.
Düşük hacim ve AKK başı maliyetlerde süregelen azalış – THY’nin 1Ç17 satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %13.7 oranında artarak TL7,310mn tutarında gerçekleşmiştir. Ancak güvenlik endişeleri ile direkt trafiğin azalması ve yurt içi yolcuların toplam yolcular içerisindeki payının artması ile birim yolcu gelirleri US$ bazında (kur etkisi dahil) yıllık %6.5 azalış göstererek US¢6.28 olarak gerçekleşmiştir. Aktif kapasite yönetiminin ve artan kargo gelirlerinin etkisiyle AKK başı birim gelirler ise, önceki yılın aynı dönemine göre (kur etkisi dahil) US$ bazında %4.2 gerileyerek 1Ç17’de US¢5.05 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde, yakıt maliyetlerinde beklenen artışa rağmen, personel, satış ve pazarlama, yolcu hizmetleri ve catering, havaalanları ve navigasyon, yer hizmetleri harcamalarındaki azalışlarla, AKK başı birim maliyetler önceki yılın aynı dönemine göre %3.8 azalarak US¢6.02 olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖKK marjı, 1Ç17’de hesaplamalarımıza göre yıllık yaklaşık 2.5 y.p. artarak %7.6 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç17 FAVÖKK’ü yıllık %67.6 artış göstererek TL 558mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise, FAVÖK marjında gerçekleşen benzer 2.5 y.p. artışla, hesaplamalarımıza göre TL 149mn’a ulaşmıştır (1Ç16: TL-31mn). THY, 1Ç17’de büyük ölçüde kur etkisiyle yıllık %29.0 azalışla TL 137mn tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Şirket’in net finansal giderleri ise, EUR ve JPY cinsinden açık pozisyonuna bağlı olarak artan kur farkı giderleri nedeniyle yıllık %22.1 artarak TL 1,143mn olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle THY, bu dönemde TL338mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması ile birlikte, TL1,421mn net zarar açıklamıştır (1Ç16: TL -1,238mn). Şirket’in 1Ç17 sonunda net borcu TL31.5mlyr’a ulaşmıştır (4Ç16 sonu: TL29.7mlyr).
THY için hedef fiyatımızı pay başına TL6.90’a yükselterek “AL” tavsiyemizi korumaktayız. THY’nin yolcu trafiğinin, 1Ç17 verileri her ne kadar 2017 yılına görece olarak zayıf bir başlangıca işaret ediyor olsa da, jeopolitik ve güvenlik endişeleri nedeniyle oldukça zayıf bir baz yılı teşkil eden 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini öngörmekteyiz. THY için anahtar performans indikatörleri tahminlerimizde herhangi belirgin bir değişiklik gerçekleştirmemekteyiz. Orta ve uzun dönem jet yakıtı fiyatları varsayımlarımızı ve Şirket’in yurt dışı benzerlerine görece olarak değerlemesini güncellememizle, THY için pay başına TL 6.90 hedef fiyata ulaşmakta ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!