Türk Hava Yolları 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 18.25 TL
4Ç17’de beklentilerin altında sonuçlar…
Türk Hava Yolları, 4Ç17’de, beklentilerin altında gerçekleşmiş olan operasyonel performansı nedeniyle, piyasa ortalama tahmini olan 304mn TL net karın (Şeker Yatırım T.: 561mn TL) altında, 184mn TL net zarar kaydetmiştir. Türk Hava Yolları’nın 4Ç17 satış gelirleri, yıllık %43.1 oranında kuvvetle yükselmeye devam ederek piyasa ortalama beklentisi olan 10,143mn TL’nin yakınında (Şeker Yatırım T.: 10,357mn TL), 10,447mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 1,053mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, beklentiler ortalaması olan 1,425mn TL’nin altında (Şeker Yatırım T.: 1,623mn TL) gerçekleşmiştir. 4Ç17’de, THY’nin yolcu trafiğindeki artış hızlanırken (yıllık +%17.2), yolcu birim gelirleri, yıllık %5.8 artış göstermiştir. Yolcu doluluk oranı yıllık 5.6 y.p. artarak %80.1’e ulaşmış, AKK başı birim gelirleri, US$ bazında %14.2 artış göstermiştir. Diğer yandan, AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %12.7 artış gerçekleşmiştir. Birim maliyetlerdeki artışın 4Ç17 operasyonel performansı üzerindeki etkisi nedeniyle açıklanan sonuçların Şirket payları kısa dönem performansını olumsuz etkileyebilecektir.
Beklentilerin üzerinde maliyet artışları – THY’nin 4Ç17 satış gelirleri, US$ bazında yıllık %23.5 oranında artarak US$ 2,755mn’a ulaşmıştır. Bu dönemde yolcu sayısı yıllık %17.2 oranında artmış, bunun yanında birim yolcu gelirleri yıllık %5.8, toplam kargo gelirleri de yıllık %39.5 oranında artış göstermiştir. Böylelikle AKK başı birim gelirler, US$ bazında yıllık %14.2 artarak 4Ç17’de US¢5.87 olarak gerçekleşmiştir; yolcu doluluk oranları 4Ç17’de yıllık 5.6 y.p. artış göstermiştir. Bu dönemde, AKK başı yakıt harcamalarında yıllık %13.2 artış gerçekleşmiş, çoğu diğer birim maliyet kalemlerinde de artışlar gözlemlenmiştir, böylelikle AKK başı birim maliyetlerde US$ bazında yıllık %12.7 artış gerçekleşmiştir. Buna rağmen, THY’nin FAVKÖK marjı, yıllık 0.6 y.p. artışla, hesaplamalarımıza göre %15.3 oranında gerçekleşmiştir. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %29 artarak hesaplamalarımıza göre US$420mn’a ulaşmıştır. THY’nin FAVÖK’ü de yıllık %28 oranında artış göstererek hesaplamalarımıza göre US$277mn’a ulaşmış, FAVÖK marjında yıllık 0.3 y.p. artış gerçekleşmiştir. THY, 4Ç17’de, 459mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir (4Ç16 net finansal gelirler: 1,461mn). Böylelikle, 4Ç17’de 184mn TL tutarında net zarar kaydedilmiştir (4Ç16 net kar: 1,299mn TL). Şirket’in 4Ç17 sonunda net borcu US$7.0mlyr’a yükselmiştir (3Ç17 sonu: US$3.8mlyr).
THY için “AL” tavsiyemizi ve pay başına 18.25 TL hedef fiyatımızı korumaktayız. THY’nin 2018 yılı ilk aylar trafik rakamları ve önümüzdeki aylar için rezervasyonları, Şirket’in yolcu trafiğinin kış aylarında kuvvetle iyileşmeye devam etmekte olduğunu göstermektedir. THY’nin planladığı üzere yeni transfer merkezine taşınacak olması da Şirket’in uzun dönemde büyüme potansiyelini belirgin ölçüde arttırabilecektir. 4Ç17’de AKK başı birim maliyetlerde gerçekleşmiş olan artış ile ilgili olarak ise, bu artışın bir kısmının bir defaya mahsus (personel ödemeleri gibi) giderlerden kaynaklanmış olabileceğini belirtmekle birlikte, Şirket’in 7 Mart 2018’de düzenleyeceği telekonferansta, Yönetim’in 2018 yılı birim maliyetleri ile ilgili öngörüleri hakkında detaylı bilgilendirilebileceğimizi düşünmekteyiz. THY payları üzerindeki 18.25 TL hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz.