THYAO: 1Ç16 sonuçları, olumsuz piyasa koşullarının ve kur etkisinin etkisinde kaldı; Şirket 2016 hedeflerini korumakta
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 9.50 TL
Önceki hedef fiyat: 10.50 TL
Türk Hava Yolları, 1Ç16’da piyasa ortalama beklentisinin üzerinde, TL 1,238mn tutarında net zarar açıklamıştır (piyasa ortalama beklentisi TL -921mn, Seker Yatırım: TL -702mn). Türk Hava Yolları’nın, 1Ç16’da yüksek tutarda net zarar açıklamasının nedeni, bu dönemde operasyonel karlılığının gerilemesi, ve EUR ve JPY cinsinden açık pozisyonuna bağlı olarak, bu para birimlerinin USD’ye göre değer kazanmış olmaları sebebiyle belirgin artış göstererek TL 936mn’a ulaşan net finansal giderleri nedenleriyledir. Şirket’in 1Ç16’da, hesaplanan kur farkları nedeniyle, yüksek tutarda bir net zarar açıklayacağı geniş ölçüde beklenmekteydi. Bu beklenti nedeniyle, THY hisselerinin fiyatı son bir ayda %11 gerileyerek BIST100’ün %7 altında performans göstermiştir. Ancak Şirket’in 1Ç16 operasyonel karlılığının da beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedeniyle, açıklanan sonuçların THY hisse performansı üzerinde kısa dönemli olumsuz etkisinin olmasını beklemekteyiz. Şirket’in 1Ç16 mali performansın kısmen fiyatlandırılmış olması nedeniyle de, bu etkinin uzun soluklu olması beklememekteyiz.
Yolcu getirilerindeki US$ bazında azalma devam ederken; 1Ç16’da FAVÖK, hesaplamalarımıza göre TL -31mn olarak gerçekleşerek (1Ç15: TL 415 mn) piyasa ortalama beklentisi olan TL 312mn’un altında kaldı (Seker Yatırım: TL97mn). THY, 1Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre %17.9 oranında yükselişle, TL 6,431mn tutarında, piyasa ortalama beklentisi olan TL 6,479mn doğrultusunda bir net satış geliri elde etmiştir. Ancak artan rekabet, kapasite artırımı ve talebi olumsuz yönde etkileyen güvenlik kaygıları nedenleriyle yolcu getirilerindeki baskı ve US$ bazındaki azalış devam etmiştir. Böylelikle THY’nin AKK başına gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %18.6 oranında gerileyerek US¢4.72 olarak gerçekleşmiştir. Özellikle yakıt fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle, AKK başı maliyetler de önceki yılın aynı dönemine göre %8.1 oranında azalarak US¢ 6.29 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle THY’nin AKK başı gelirleri ile maliyetleri arasındaki marj daralmaya devam etmiş, ve FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 7.4 yüzde puan azalarak %5.2 olarak gerçekleşmiştir. THY’nin 1Ç16 FAVÖK marjı da bu dönemde yıllık 8.1 yüzde puan azalış göstermiş, ve Şirket 1Ç16’da TL -31mn tutarında FAVÖK kaydetmiştir (1Ç15: TL 415mn). Net finansal giderlerinin artan kur farkı giderleri ile (1Ç16 kur farkı giderleri: TL 800mn, 1Ç15 kur farkı gelirleri: TL 796mn) TL 936mn’a yükselmesi nedeniyle de (1Ç15: net finansal gelirler: TL 551mn), THY, 1Ç16’da TL 1,238mn tutarında net zarar açıklamıştır (1Ç15 net kar: TL 373mn).
THY; 1Ç16 sonuçlarının açıklanması ile birlikte, 2016 yılında toplam 43 yeni uçağı filosuna eklemiş olacağını yinelemiş, ve FAVÖKK marjı hedefini değiştirmeyerek, %20-22 aralığı olarak paylaşmıştır. THY, 2016 yılı planlarında herhangi belirgin bir değişiklik paylaşmamıştır. Sonuçlarına açıklanmasıyla, tahminlerimizi son piyasa verileri ile birlikte güncelleyerek THY için yeni hedef fiyatımızı hisse başına TL 9.50 olarak belirlemekteyiz. Yolcu getirileri üzerindeki baskının 2Ç’de de devam etmesini beklemekte, özellikle yüksek sezonun yardımıyla bu baskının nispeten azalmasını beklemekteyiz. THY, bu yıl dünya’da %2.1 oranında bir pazar payına sahip olmayı hedeflediğini belirtmiştir. Şirket 2016 yılında FAVÖKK marjının %20-22 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. THY’nin 2016 yılı hedeflerini 4Ç16’da aşağı yönde bir revizyon yapabileceğini düşünmekteyiz; bizim halihazırdaki yakın dönem tahminlerimiz Şirket hedeflerinin altındadır. Hedef fiyatımızın %22 oranında yükseliş potansiyeline işaret ediyor olması ve özellikle de orta ve uzun dönemde THY’in istikrarlı büyüme sağlayabileceği düşüncemiz ile, Şirket hisseleri üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!