Türk Hava Yolları (OLUMLU; Endekse Paralel Getiri; 12 aylık Hedef Fiyat: 7.70 TL)
2Ç14’de 398mn TL net kar elde etti. Piyasa ortalama net kar beklentisi 239mn TL, Ak Yatırım tahmini 314mn TL idi. Operasyonel performansa bakıldığında THY’nin ortalama beklentilerin üzerinde rakamlar açıkladığını görüyoruz (ciro beklentinin %4 üzerinde, FAVÖK marjı beklentinin 2 puan üzerinde). Diğer yandan gerçekleşmeler bizim beklentilerimize oldukça yakındır (ciro: açıklanan 6,139mn TL – Ak Yatırım 5,997mn TL, FAVÖK marjı: açıklanan %13.5, Ak Yatırım tahmini %13.3). Net kardaki sapmanın temel nedenleri ise Sun Ekspres, TGS… vs gibi özsermaye yöntemiyle konsolide edilen iştiraklerden elde edilen beklentilerin üzerindeki 59mn TL gelir ve düşük vergi giderleri (efektif vergi oranı 2Ç13’de %44 iken 2Ç14’de %12) oldu.
THY’nin 2Ç net kar rakamına piyasada olumlu tepki öngörüyoruz. Ancak ilk tepkiden sonra piyasanın dikkatinin 1H gerçekleşmeleri sonrası oldukça agresif kalmış olan 2014 yılsonu ortalama beklentilere dönebileceğini düşünüyoruz. Bloomberg’deki ortalama FAVÖK (yaklaşık 3,000mn TL) ve net kar (1,100mn TL) beklentilerinde %10-%15’lik aşağı risk olduğunu öngörüyoruz. Buna göre THY’nin çok da çekici olmayan 2014T 10.0x FK ve 7.5x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gördüğünü hesaplıyoruz. THY için sıradaki kritik veri Eylül ayının ilk haftasında açıklanacak olan Ağustos ayı Türkiye hava yolcusu rakamları olacaktır.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!