Tüpraş Hisse Yorumu
Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ile takip ettiğimiz hisseler listesine alıyoruz… Tüpraş’ı hisse başına 93.10 TL 12-aylık hedef fiyat ve %20’lik yukarı potansiyel ile takip ettiğimiz hisseler arasına alıyoruz. Tüpraş hisse performansı gelir görünümündeki belirgin iyileşme sebebiyle son bir yılda BIST-100 Endeksi’nin yaklaşık %51 üzerinde oldu. Güçlü hisse performansına rağmen Tüpraş’ı fuel-oil dönüşüm projesinin (i) 2Y15’te FAVÖK performasında ilave artış sağlayacağını ve (ii) 2016’da ürün rasyolarında beklenen normalleşmenin Şirket’in rafineri marjındaki etkisini azaltacağını göz önünde bulundurarak beğeniyoruz. Ayrıca (iii) Tüpraş’ın nakit akımında beklenen artış gelecek dönemlerde yüksek temettü ödemeleri beklentilerini de arttırıyor. Tüpraş’ın operasyonel performansı açısından yurtiçi piyasalardaki belirsizliklerden sınırlı miktarda etkileniyor olması sebebiyle de defansif yapıda bir hisse olduğunu düşünüyoruz.
2Y15’te güçlü FAVÖK performansı… Son beş yılın en yüksek ürün rasyolarının da etkisi ile tam kapasiteye yakın çalışan Tüpraş’ın yıl başından bu yana yüksek FAVÖK performası sergilerken yılın ikinci yarısında, Haziran ayında devreye giren fuel-oil dönüşüm projesinin de etkisiyle güçlü operasyonel performansını sürdürmesini bekliyoruz. Tüpraş için yıl sonu FAVÖK beklentimiz 1,205mn dolar seviyesindedir. Net rafineri marjı öngörümüz ise Şirket beklentisi olan $5.0-5.6/bbl üzerinde $6.2/bbl seviyesindedir.
Fuel-oil dönüşüm projesi 2016’da ürün rasyonlarında beklenen normalleşmenin negatif etkisini azaltacak… Rafineri marjlarında görünen zirve seviyelerinin geride kaldığını düşünüyor olsak da, düşük hampetrol fiyatlarının da etkisiyle Akdeniz rafineri marjının 2016’da önceki yıllarda görülen zayıf seviyelerin üzerinde, $3.8/bbl seviyesinde kalacağını düşünüyoruz (2015 yılı için tahminimiz $4.6/bbl). 2016 yılında tam yıl etkisinin gözlemleneceği fuel-oil dönüşüm projesinin katkısıyla Tüpraş net rafineri marjında ise aşağı yönlü baskı öngörmüyoruz. Tüpraş’ın FAVÖK performansının 2016’da $1,303mn’a seviyesine ulaşırken net rafineri marjının ise $6/bbl üzerinde kalmasını bekliyoruz.
Nakit akımında güçlü iyileşme… Fuel-oil dönüşüm projesinin tamamlanması ile sağlanacak olan güçlü FAVÖK performansı ve ilgili yatırım döneminin tamamlanmasıyla Şirket’in serbest nakit akımında (SNA) güçlü iyileşme öngörüyoruz. 2016-2018 seneleri arasında Tüpraş’ın %12-13 civarında SNA getirisi ve %9-10 seviyelerinde temettü getirisine ulaşmasını bekliyoruz. Kur farkı giderleri sebebiyle ara dönem vergi finansallarında dalgalanma gösteren net kar sebebiyle ara dönem temettü dağıtımına yüksel ihtimal vermemekle birlikte Şirket’in 2015 yıl sonu sonuçlarına ilişkin olarak yaklaşık 1.1 milyar TL brüt nakit temettü (%6’lık temettü getirisi) dağıtmasını bekliyoruz.
Riskler ve katalizörler… (i) Ürün fiyatlarında beklenenin üzerinde daralma görülmesi (ii) küresel talep görünümündeki farklılıklar ve Çin ekonomisinde beklenenden sert yavaşlama rafineri karlılıkları için önemli riskler arasında. Ayrıca, kayagazı üreticilerinin ham petrol fiyatlarındaki artışa hızlı tepki vermesiyle arz tarafında yukarı yönlü baskı oluşturması Brent’te sert dalgalanmalar oluşturabilir ve Şirket için stok kayıplarına sebep olabilir. Öte yandan, İran’a uygulanan yaptırımların kaldırılması veya hafifletilmesi ağır-hafif hampetrol makasını Tüpraş’ın lehine hareket ettirerek hisse performansı için olumlu bir durum oluşturabilir. Ayrıca, İran tedariklerinde ödeme vadelerinin daha uzun olması ve ödemelerin TL bazlı olması sebebiyle de kur riskine karşı doğal bir korunma yöntemi yerine geçmesi Şirket için İran ham petrol tedariğindeki artışın getirdiği diğer pozitif yönler olabilir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!