Tüpraş Hisse Yorumu
Potansiyel: %21
Yatırım tezi: Önümüzdeki yıllarda global rafineri kapasitesinin yıllık 1mn varil/gün artış göstermesi beklenirken, petrol ürünlerine talebin 1.2-1.3mn varil/gün artması öngörülmektedir. Bu durum güçlenen arz talep dengesi üzerinde pozitif etki yaratmaya devam edecektir. Fuel-oil dönüşüm projesinin de katkısıyla ağır petrol işleme kapasitesini genişleten Şirket’in Akdeniz rafineri marjından daha güçlü yükseliş göstermeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. 2017 yılı için Tüpraş’ın net rafineri marjının Şirket beklentisinin üst bandı olan 7.5 $ seviyesinde olacağını tahmin etmekteyiz.
Tüpraş temettü verimliliği anlamında endeksin önde gelen isimlerinden olmaya devam ediyor. 2017 yılı finansal sonuçlarına ilişkin %11’lik bir temettü verimi beklentimiz bulunmaktadır. Operasyonel karlılığı yurtiçi makroekonomik dalgalanmalardan görece kısıtlı etkilenen Tüpraş, defansif yapısı ile de ön plana çıkmaktadır.
Kısa vadeli görünüm: Akdeniz rafineri marjındaki güçlü seyri göz önünde bulundurarak 3Ç17’nin Tüpraş için en güçlü çeyrek olacağını bekliyoruz. 3Ç16’da 9$/varil ve 2Ç17’de 10.7$/varil olan motorin karlılığı Ağustos ayında 13$/varil seviyelerine ulaştı. İlaveten ABD’de meydana gelen Harvey kasırgası, kapasite duruşlarını beraberinde getirerek Akdeniz rafineri marjını Eylül ayında 8$/varil ortalamasına taşıdı (Ağustos ort. 6.2$/varildir).
2017 yılı için 5.8 milyar TL FAVÖK ve 4.2mn TL net kar öngörüyoruz. Beklentilerimiz piyasa beklentilerinin sırasıyla %23 ve %31 üzerindedir. Piyasa beklentilerinde yukarı yönlü revizyonların gelmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Tüpraş 2017 yılı beklentilerimize göre 6.2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve uluslararası emsallerine göre %10 iskontoludur. Petrol fiyatlarındaki keskin dalgalanmlalar stok zararına sebep olması sebebiyle, Tüpraş için kısa vadeli riskler arasındadır.