Tüpraş Hisse Yorumu
Güçlü sonuçların ardından önerimizi AL’a yükseltiyoruz
Yüksek VAFÖK üretimi sonrası hedef fiyatımızı ve önerimizi yukarı çekiyoruz. Yükselen rafineri marjları ve güçlü 3Ç14 gerçekleşmesinin ardından, Tüpraş için hedef fiyatımızı 51.1 TL’den 60 TL’ye yükseltiyoruz. Temettü verimiyle beraber %29’luk yükseliş potansiyeli nedeniyle önerimizi TUT’tan AL’a çekiyoruz. 2015 F/K
çarpanı 6.3x ile benzerlerine gore iskontosu üç ay önceki %13 eviyesinden %30 seviyelerine yükseldi. Hisse son üç ayda endeksin %7 gerisinde kaldı. Güçlü rafineri marjı yüksek karı beraberinde getirdi. Tüpraş 3Ç14’te 377mn TL beklentilerin çok üzerinde net kar açıkladı. (YKYt:114mn TL, CNBC-e:192mn TL). VAFÖK de 488mn TL ile beklentileri aştı (YKYt:225mn TL, CNBC-e:304mn TL). Beklentilerden sapma rafineri marjının beklentilerin üzerinde gelmesinden kaynaklandı. Şirket de 2014 yılı rafineri marjı beklentisini varil başına 2.2 dolardan 2.5-3 dolara yükseltti. Biz de petrol fiyatlarındaki sert düşüş ve TL’deki değer kaybının 3Ç kadar olmayacağı beklentisiyle, rafineri marjı beklentimizi 2.5 dolara çekiyoruz.
2014 VAFÖK tahminimizi dollar bazından %12 yükseltiyoruz. Satış hacmindeki gerilemeyle gelirler çeyrek bazda %3 düşerek 11.8 milyar TL oldu. (YKYt: 11.9bn milyar TL, CNBC-e: 12 milyar TL). Ucuz motorin ithalatı ve belediyenin aslfalt talebinin azalması satışhacmindeki gerilemede etkili oldu. Net rafineri marjı bu çeyrekte 5.45 dolara yükselerek geçen yılki 4.1 dolar seviyesini aştı. Bizim beklentimiz ise 2.25 dolar seviyesindeydi. 72 mn dolarlık stok zararına rağmen, güçlü TL ve ürün optimizasyonu rafineri marjını yukarı çekti. Şirket zayıf rafineri dinamikleri ve RUP yatırımı hazırlıklarına bağlı olarak kaspite kullanımındaki düşüklük nedeniyle 2Ç14’te 64mn TL negatif VAFÖK açıklamıştı. Şirket 2014’te %74-75 kapasite kullanımı (önceki %74-78), 20-25mn ton üretim, 2.5-2.7mn ton ithalat ve 1 milyar dolarlık yatırım öngörüyor. Güçlü nakit yönetimi. Zayıf TL 385 mn TL’lik kur farkı zararına yol açarken, ertelenmiş vergi geliri 250mn TL ile bunun olumsuz
etkisini azalttı. Şirket önümüzdeki çeyrekte de 200mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmeyi öngörüyor. Güçlü faaliyet karı ve işletme sermayesi yönetimi ile, net borç zayıf TL ve yüksek yatırım tutarına rağmen 4 milyar TL’den 3.6 milyar TL’ye geriledi. Temettü verimi 2014T için %4, 2015T için %12.Güçlü gelen sonuçların ardından kar tahminimizi 2014 için %6, 2015 için %12 artırıyoruz. Buna paralel olarak temettü tahminlerimizi de yükseltiyoruz
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!