Öneri: AL
Hedef Fiyat: 230,64 TL
Getiri Potansiyeli: %54
Tüpraş, yılın ilk yarısında planlı üretim duruşları nedeniyle düşük kapasite kullanım oranı gerçekleştirse de özellikle yüksek sezon olan 3Ç’de artan kapasite kullanım oranı sayesinde 9A24’de yıllık %4 artışla 22,9 milyon ton satış hacmi elde etti. 2024 yılında zayıf küresel talep ürün marjlarını negatif etkilerken, Tüpraş ürün marjı ise ilk dokuz aylık dönemde 11,7 $/v seviyesinde gerçekleşti.
2024 beklentileri: Tüpraş, 2024 yılı için yaklaşık 12$/v seviyesinde Rafineri Marjı, %85- 90 kapasite kullanım oranı, yaklaşık 26 milyon ton üretim ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi gerçekleştirmeyi bekliyor. Ayrıca yaklaşık 400 milyon$ Rafinaj Yatırım Harcaması bekleniyor.
Net nakit pozisyon: Tüpraş, 2024/09 dönemi itibariyle +58mr TL net nakit pozisyondadır. Güçlü net nakit pozisyonunun da desteğiyle Tüpraş’ın 2024 yılı karından yaklaşık 16 milyar TL’lik temettü dağıtacağını ve böylelikle pay başına brüt 8,39 TL (net 7,13 TL) temettü dağıtılacağını öngörüyoruz.
2025’de ne bekliyoruz? 2024 yılında tamamlanan RUP bakımının sağladığı enerji verimliliğinin, üretim kapasitesini desteklemeyi sürdüreceğini düşünüyoruz. 2024 yılının ilk yarısında düşük sezon olmasının da katkısıyla ürün cracklerinin zayıf seyretmesini beklerken, ikinci yarısında global talebin artış gösterebileceğini ve ürün marjlarında da toparlanma görebileceğimizi düşünüyoruz. Bununla beraber OPEC+’ın üretim kesintisi konusunda kararı, Ortadoğu’daki jepolitik gelişmeler, küresel yüksek stok seviyelerindeki gelişmeler ürün crackleri üzerinde belirleyici olacaktır.
Beklentilerimiz neticesinde TUPRS payları için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 238,46 TL seviyesinden 230,64 TL’ye revize ediyoruz. Hedef fiyatımız 3 Ocak 2025 kapanışına göre %54 yükseliş potansiyeli taşıması nedeniyle AL önerimizi sürdürüyoruz.
Riskler – Hedef fiyatımız ve tahminlerimize yönelik aşağı yönlü riskler; ürün marjlarının beklentilerimizden zayıf seyretmesi, daha zayıf talep, TL’nin değer kazanması, makroekonomik değişkenlerde oluşabilecek değişikliklerdir.
Kaynak: Şeker Yatırım
