Kar marjlarında iyileşme bekliyoruz
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 189,10 TL
Hedef Fiyat: 267.07 TL
Getiri Potansiyeli: 41%
AL önerimizi sürdürüyoruz – Tüpraş hisseleri cari durum itibarı ile 4,4x olan 2022E FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası emsal ortalaması olan 8.7x çarpanına göre yaklaşık %50 indirimle işlem görmektedir. Hem DCF (%70) hem de emsal karşılaştırma analizi (%30) yoluyla TUPRS hisselerine; kısa vadeli tahminlerimiz, makro ekonomi ve kur tahminlerimizde yaptığımız revizyona bağlı olarak değerlemelerde kullandığımız risksiz faiz oranımızı (RfR) %15,50’den %18,0 yükseltirken piyasa riskini %5.50 olarak sabit tutuyoruz. Bu değişiklikler ile yaptığımız değerleme çalışmasında Tüpraş için 12 aylık yeni hedef fiyatımızı 267,07 TL olarak (Önceki: 147.40 TL) belirliyoruz. Belirlediğimiz bu hedef değer cari fiyata göre %41’lik bir yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir.
Tüpraş, 3Ç21’de 987 milyon TL net kar (3Ç20’deki 420 milyon TL net zarar), 2.5 milyar TL FAVÖK (3Ç20’de 883 milyon TL) ve 41 milyar TL gelir (3Ç20’de 17 milyar TL) açıkladı. Kapasite kullanım oranı (sadece ham petrol) 3Ç20’deki %80’den 3Ç21’de %93’ye yükseldi. 3Ç21’de Tüpraş’ın net rafinaj marjı, daha yüksek kullanım ve daha iyi crack marjlarına bağlı olarak yıllık %179 artışla 5,94 USD/varil’e yükseldi. Toplam satışlar 3Ç21’de yıllık bazda %19 artarak 8,0 milyon tona yükseldi. Jet yakıtı ve benzin satışları, iç talebin iyileşmesiyle güçlü seyretti.
2022’de marj iyileşmesi bekliyoruz – COVID-19 aşılama çalışmalarının hız kazanması ile ekonomilerin kapanma riskinin azalması ve küresel büyümede beklenen toparlanma sayesinde küresel petrol talebinin yavaş yavaş iyileşmesi bekleniyor. Tüpraş’ın 2022’de finansallarında, esas olarak crack marjin iyileşmesi ve ürün verimlerindeki normalleşmenin etkisiyle düşük baz etkisiyle önemli bir iyileşme görmeyi bekliyoruz. 2022E’de satış gelirlerin yıllık bazda %64 artarak 223.8 milyar TL’ye, FAVÖK gelirlerinin %51 artarak 13 milyar TL’ye ve net kârın da %233 artarak 4.9 milyar TL’ye çıkacağını öngörüyoruz.
Riskler – Hedef fiyatımız ve tahminlerimize yönelik aşağı yönlü riskler; beklenenden daha düşük talep olması, daha düşük crack marjları ve daha dar hafif-ağır ham petrol farkları olacaktır.
Kaynak: Şeker Yatırım