Tüpraş Hisse Yorumu
Tüpraş payları hedef değerimizi, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri piyasa çarpanları analizlerine yakın zamanda güncelleyerek 101.50 TL olarak belirlemiştik; Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de halihazırda dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş, Fuel Oil Dönüşüm Projesi’ni (RUP), Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almış, böylelikle, katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. 2016 yılının büyük bir bölümünde rafineri marjları yapısal olmayan nedenler ile gerilemiştir; ancak 4Ç16 itibariyle, Med kompleks marjları toparlanmaya başlamış ve 1Ç17’de artmaya devam ederek marjlar, yıllık %30 kadar üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş, 1Ç17 net rafineri marjlarında, kapasite kullanımındaki artış ve bu dönemde daha fazla ağır ham petrol kullanarak bu ürünlerdeki yüksek diferansiyellerden de faydalanabilmiş olmasıyla Med kompleks marjlarındaki yükselişin de üzerinde artış kaydedebilmiştir; Şirket’in net rafineri marjı bu dönemde US$8.65/bbl’ye yükselmiştir (2016: US$ 6.03/bbl; 4Ç16: $10.06/bbl). Bunun sonucunda Tüpraş, 1Ç17’de yıllık hedeflerinin üzerinde sonuçlar elde edebilmiştir. 2017 yılında, iç piyasadaki talep artışının 2016 yılı ölçüsünde olmasa da sağlıklı seyrini beklemekteyiz. Şirket, 1Ç16’da RUP hidrokraker ünitesinde meydana gelen yangın nedeniyle düşük kapasite kullanımı gerçekleştirmişti; bu ünite, 2017 yılının tamamında operasyonel olabilecek, ve şirket karlılığına olumlu etkide bulunabilecektir. Med kompleks marjlarının 2017 yılında US$4.0/bbl – US$4.5/bbl aralığında seyretmesi öngörülmektedir. Tüpraş da, 2017 yılında net rafineri marjının US$5.75/bbl-US$6.25/bbl aralığında gerçekleşebileceğini ve FAVÖK’ünün hafif artabileceğini öngörmektedir. Şirket, 2017 yılında US$225mn tutarında yatırım planlamaktadır; ayrıca, US$125mn karşılığında deniz tankeri kapasitesinin arttırılması da planlanmaktadır. Tüpraş’ın 1Ç17 finansal sonuçlarının açıklanmasıyla, ana tahminlerimizde (ham petrol fiyatı. US$55’in hafif değişiklik gerçekleştirmezken, Şirket’in işletme sermayesi yönetimindeki iyileşmeyi dikkate alarak ve yurt dışı benzerlerine göre değerlemesini güncelleyerek pay başına TL101.50 hedef fiyata ulaşmış bulunmaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!