Tüpraş Hisse Yorumu
Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, Şirket’in 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasıyla ve kur tahminlerimizi güncelleyerek hisse başına 75.10 TL hedef değer belirlemekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve yaklaşık olarak %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (RUP), Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almıştır. Böylelikle, görece olarak daha yüksek kaliteli, ve katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. Tüpraş’ın net rafineri marjı, 9A16’da, 1Ç16’da RUP ünitesinde meydana gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı gerçekleşmiş olması, Çin’deki üretim ve tüm dünyadaki KKO artışı, dünyadaki yüksek stok seviyeleri ve kapasite fazlalığı, ve doğal afetler, terör olayları ve jeopolitik istikrarsızlıklar, ABD’de endüstriyel aktivitenin görece olarak azalması nedenleriyle gerileyen talep ile önceki yıla kıyasla zayıf bir seyir sürdürmüştür. Eylül ayı itibariyle, ertelenmiş olan bakım/onarın faaliyetlerinin devreye alınması ve bölgesel talep artışlarıyla toparlanma gözlemlenebilmiştir. Tüpraş’ın 3Ç16 satış hacmi yıllık olarak, ton bazında %2.5 artış göstermiş, ve satış gelirleri, fiyatlardaki gerileme ile yıllık %9.5 azalışla 9.5mlyr TL olarak gerçekleşmiştir. Med Complex, orta distilat ürünlerin marjlarındaki düşüşün etkisiyle, FAVÖK marjı yıllık 2.2 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.1 y.p. artış) hesaplamalarımıza göre %8.5 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde Tüpraş’ın net rafineri marjı, yukarıda bahsettiğimiz nedenlerle önceki yılın aynı döneminin %31.7 altında, US$5.68/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre yaklaşık olarak %6 iskonto ile işlem görmektedirler. Şirket hisseleri, YBB %11 oranında artış göstererek BIST100 endeksinin %2 üzerinde performans göstermişlerdir. 9M16’da rafineri marjlarının düşük seyretmesi, yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmıştır; önümüzdeki dönemlerde rafineri marjlarında bir düzeltme/iyileşme beklenmektedir. Şirketin gelirleri tamamen yabancı para cinsine bağlıdır, bu durumun, ve RUP ünitesinin faaliyet karlılığı üzerindeki olumlu etkisinin önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Tüpraş için ‘AL’ önerimizi sürdürmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!