Tüpraş Hisse Yorumu
Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 70.00 TL hedef değere ulaşmaktayız. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve yaklaşık olarak %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş, 2014 yılında Fuel Oil Dönüşüm Projesi’ni (RUP) tamamlamıştır; tesis, Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almıştır. Böylelikle, görece olarak daha yüksek kaliteli, ve katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. Tüpraş’ın net rafineri marjı, 1Ç16’da, dünyadaki yüksek stok seviyeleri ve kapasite fazlalığı nedeniyle orta distilat ürünlerin marjlarındaki gerileme, ve RUP ünitesinde meydana gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı gerçekleşmiş olması ile, önceki yılın aynı dönemine göre %40 azalarak US$2.81/bbl olarak gerçekleşmiştir. 2Ç16’da da, mevsimselliğin etkisiyle 1Ç16’ya kıyasla olumlu bir trend gözlemlenebilmiş olmasına rağmen, Çin’deki üretim ve tüm dünyadaki KKO artışı, ve doğal afetler, terör olayları ve jeopolitik istikrarsızlıklar nedeniyle gerileyen talep ile rafineri marjları önceki yıla kıyasla zayıf seyrini sürdürmüştür. Fiyatlar, bu dönemde geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında seyretmiş, böylelikle Tüpraş’ın 2Ç16 satış gelirleri, yıllık %20.3 azalışla 8.5mlyr TL olarak gerçekleşmiştir. Med Complex, orta distilat ürünlerin marjlarındaki düşüşün etkisiyle, Tüpraş’ın 2Ç16 FAVÖK marjı yıllık 2.7 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.0 y.p. artış) hesaplamalarımıza göre %7.5 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde Tüpraş’ın stok etkisinden arındırılmış net rafineri marjı 2Ç16’da önceki yılın aynı döneminin %38.0 altında, US$ 4.31/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına benzer seviyelerde işlem görmektedirler. Şirket hisseleri, YBB %2.5 oranında gerileyerek BIST100 endeksinin %10.7 altında performans göstermişlerdir. 1Ç16 ve 2Ç16’da rafineri marjlarının düşük seyretmesi, yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmaktadır. Bu sebeple, yılın ikinci yarısında rafinaj şartlarında, mevsimselliğin de olumlu etkisiyle, yılın ilk yarısına kıyasla bir düzeltme/iyileşme beklenmektedir. RUP ünitesinin olumlu etkisinin de önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Hedef değerimiz, Şirket hisseleri için %12 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Tüpraş için ‘AL’ önerimizi sürdürmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!