Tüpraş Hisse Yorumu / Bizim Menkul

Tüpraş Hisse Yorumu

Hedef Fiyat: 101,70

Getiri Potansiyeli: %22,8

Dirençli İç Pazar ve Beklenenden Yüksek Gelen Rafineri Marjları

Son çeyrekte görülen USD/TL artışı ile Brent Petrol’ün USD bazlı varil fiyatında görülen yükselişin etkisi ile Şirket’in 4Ç cirosu 20154Ç’ye göre %20,9 oranında büyüme kaydederek 10.759 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Tüm yıl bazında ise 2015’e göre %5,5 düşerek 34.854 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirket, Avrupa ve Rusya pazarında rafineri santrallerinde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ile yükselen rafineri marjlarından yararlanarak son çeyrekte brüt kar rakamını 20154Ç çeyrek brüt kar rakamına göre %24 artırarak 1.599 Milyon TL seviyesine yükseltmiştir. Bununla birlikte 2015 yılına göre ilk üç çeyrekte daha zayıf gerçekleşen rafineri marjlarının etkisi ile yıllık brüt kar tutarı %11,6 düşüş kaydederek 3.649,23 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Söz konusu brüt kar rakamları 2015 yılı için %11,2, 2016 yılı için ise %10,5 brüt kar marjına işaret etmektedir.

20164Ç FAVÖK rakamı 20154Ç FAVÖK rakamına göre %22,5 oranında artarak 1.440 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yıllık FAVÖK tutarı 2015 dönemine göre ise ilk üç çeyrekteki görece düşük rafineri marjlarının da etkisi ile %14,5 oranında azalarak 3.194 Milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı 20164Ç’te %13,4, 20154Ç’te %13,2 olarak gerçekleşirken tüm bir yıla baktığımızda 2016 yılında %9,2 olarak realize olan FAVÖK marjının 2015 yılında ise %10,1 seviyesinde yer aldığını görüyoruz.

TÜPRAŞ’ın FAVÖK ve Net Kar rakamları net rafineri marjı ile yüksek korelasyona sahiptir. Bundan dolayı şirket değerinin tespitinde rafineri marjlarına yönelik tahminler yüksek derecede etkiye sahiptir. Son çeyrekte Avrupa ve Rusya pazarında santrallerde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ve yüksek dizel rafineri marjı ile artan net rafineri marjı, artan satış hacmi ve yüksek kapasite kullanım oranının etkisi ile Şirket, beklenenin üzerinde net kar ve FAVÖK rakamı açıklamıştır. Beklentimizin üzerinde açıklanan veriler sonrası TÜPRAŞ için hedef fiyatımızı güncelleyerek 101,7 seviyesine yükseltiyoruz. Bununla birlikte ilerleyen dönemlerde petrol fiyatlarında görülebilecek olası beklenmedik önemli yükselişler talep kısmında daralmaya sebep olabileceğinden net rafineri marjında azalma durumu ile karşı karşıya kalma bir risk unsuru olarak karşımıza çıkmaktadır.

Katalizörler;

Raporun tamamı için tıklayın.