Ürün karlılıklarında devam eden zayıflık / Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 155.20
Hedef Fiyat (TL) 228.06
Getiri Potansiyeli (%) 46.9%
Tüpraş, Eylül ayına ilişkin ürün karlılığı bilgilerini içeren Ekim ayı yatırımcı sunumunu paylaştı.
■ Buna göre, Brent petrol fiyatı Ağustos ayında ortalama 80,9 USD /varil iken Eylül ayında 74,3 USD/varil olarak gerçekleşti.
■ Dizel ürün karlılığı aylık bazda 0,5 dolar/varil artışla 14,8 dolar/varil seviyesine yükseldi (Eylül 2023: 35,1 dolar/varil). Karlılık aylık bazda hafifçe artmasına karşılık son 5 yıllık ortalamasının altında seyrediyor.
■ Jet yakıt marjı aylık 0,6 dolar/varil azalarak 12,2 dolar/varil seviyesine düştü (Eylül 2023: 32,6 dolar/varil). Karlılık son 5 yıllık ortalamasının altında bulunuyor.
■ Benzin ürün karlılığı aylık bazda 2,6 dolar/varil azalarak 11,3 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti (Eylül 2023: 24,4 dolar/varil). Aylık bazdaki düşüşünü beşinci ayda da sürdürürken, son 5 yıllık ortalamasının hafifçe altında kalmaya devam etti.
■ Diğer yandan, toplam satışlar içerisinde önemli bir paya sahip olmayan LPG, nafta ve yüksek kükürtlü fuel oil tarafında ise yükseliş söz konusu.
■ Maliyet tarafına bakıldığında ortalama olarak petrol fiyat farklarında genişleme olduğunu görüyoruz.
■ 2Ç24 döneminde Şirket’in toplam satışları içerisindeki dizel ve jet yakıt ürünlerinin payı %48, benzinin payı da %22 seviyesinde bulunuyor.
■ Şirket’in 2024 yılı için net rafineri marjı beklentisi yaklaşık 12,0 USD/varil seviyesinde bulunurken, enflasyon muhasebesi etkileri hariç bakıldığında 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla 16,5 USD/varil ve 12,7 USD/varil seviyelerinde gerçekleşmişti.
■ Petrol fiyat farklarındaki genişlemeye karşılık ürün karlılıklarında devam eden zayıflık dolayısıyla Eylül ayı rakamlarını Tüpraş açısından sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz.
■ Genel değerlendirme: Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımız 228,06 TL, önerimiz AL yönünde. Hisse, yılbaşından bu yana BIST 100 endeksinin %4 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5,0x F/K ve 2,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
