Tüpraş Hisse Yorumu
2014 tahminlerinde hafif aşağı revizyon
Tüpraş için önerimizi aşağı yönde revize ederek ‘Endekse
Paralel Getiri’ ye indiriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef
fiyatımızı 50.12TL olarak koruyoruz. Hedef fiyatımız %13
yukarı potansiyel içeriyor. Hissede son dönemdeki hızlı
hareketin ardından yukarı potansiyelin sınırlı düzeye inmiş
olması revizyonumuzun arkasındaki etken. Şirket için 2014
net kar tahminimizi de 1.531 milyon TL (önceki 1.556 milyon
TL) seviyesine indiriyoruz. EPDK’nın petrol ürünlerine
yönelik “fiyat tavanı” açıklaması kar tahminimizdeki
revizyonun nedeni.
EPDK petrol ürünlerine fiyat tavanı getirdi. Resmi
Gazete’nin bugünkü sayısında EPDK benzin ve dizelin
rafineri fiyatlarına 2 ay için CIF+%1 fiyat tavanı getirdi.
Tüpraş’ın benzin ve dizelde ortalama fiyatı 2013’te CIF+%1.25
ve CIF+%1.5 seviyesindeydi. Fiyat tavanı nedeniyle Tüpraş
için 2014 için net rafineri marjı tahminimizi 2.88 dolar/varil
(önceki 2.93 dolar/varil) seviyesine indiriyoruz. EPDK ayrıca 2
ay için toplam distribütor ve bayi payına da litre başına 0.37TL
fiyat tavanı getirdi. Yeni düzenlemelerin negatif etkisinin
OPET’in net karına (Tüpraş’ın iştiraki) 39 milyon TL olmasını
bekliyoruz. EPDK petrol ürünlerinin satışına 2009 yılında da 2
ay + 1 ay fiyat tavanı getirmişti. Dolayısıyla olası bir süre
uzatımının tahminlerimizde aşağı yönlü risk yaratabileceğini
de belirtmemiz gerekiyor.
Irak ve İran’dan petrol alımı yapılmasıyla yukarı yönlü risk
oluşabilir. Devam eden belirsizlikler nedeniyle Irak ve
İran’dan yapılacak alımla sağlanacak bir katkıyı
değerlememize henüz dahil etmedik. Bağdat ve Kuzey Irak
yönetimleri arasında anlaşmaya varılması durumunda, kısa
vade için Kuzey Irak’tan petrol alımı olasılığının yüksek
olduğunu düşünüyoruz. Hali hazırda Ceyhan’da stoklanan
600 bin varil petrol bulunmaktadır. Alım yapılacak petrole
ilişkin özellikler bilinmiyor olsa da 28 API kalitede 1 milyon
tonluk bir alımın 2014 için Tüpraş’ın net rafineri marjını 0.25
dolar/varil artıracağını tahmin ediyoruz. Diğer taraftan,
Tüpraş’ın yaptırımlar öncesindeki alım seviyesine ulaşması
durumunda İran’dan gerçekleştireceği alımlarla 2015 yılında
net rafineri marjında varil başına 0,35 dolar iyileşme
sağlayabileceğini tahmin ediyoruz.
Vergi soruşturmasına ilişkin belirsizlik risk unsuru. Devam
eden vergi incelemesine ek olarak 2009‐2010 dönemi için
henüz anlaşma sağlanmamış ve uzlaşmada olan 28 Mart
2013’te açıklanmış 103.5 milyon TL vergi cezası
bulunmaktadır. Tüpraş bu inceme için henüz karşılık
ayırmamış durumdadır.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!