Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 133.40
Hedef Fiyat (TL) 233.00
Getiri Potansiyeli (%) 75%
Tüpraş 4Ç24’te 173.476 milyon TL gelir (Konsensus: 192.092 milyon TL / Deniz Yatırım: 184.158 milyon TL), 8.052 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 9.932 milyon TL / Deniz Yatırım: 9.216 milyon TL) ve 3.891 milyon TL net kar (Konsensus: 5.145 milyon TL / Deniz Yatırım: 5.028 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 4Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.194 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Güçlü kalan kapasite kullanım oranı, hafif azalışa rağmen güçlü net nakit pozisyonunun korunması.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar Yıllık bazda daralma gösteren satış geliri ve FAVÖK, parasal kaybın net kar üzerinde devam eden baskısı.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 4Ç24 finansallarında, satış geliri, FAVÖK ve net kar rakamlarında yıllık bazda azalış yaşandı. 2025 yılı beklentilerinde de zayıflayan sonuçlara işaret edilmesi nedeniyle, açıklanan finansal sonuçları olumsuz olarak değerlendiriyoruz. Ancak, beklentimizin üzerinde açıklanan temettü teklifinin, hisse performansı üzerinde finansal sonuçlar kaynaklı oluşması muhtemel kısa vadeli baskıyı azaltma riski taşıdığını da eklemek isteriz.
■ Şirket’in satış geliri 4Ç24’te yıllık bazda %35 azalarak 173.476 milyon TL olarak gerçekleşti. Tüpraş’ın 4Ç24’te gerçekleşen 7,5 milyon ton satış hacmi ile yıllık satışları 30,4 milyon tona ulaştı.
■ Kapasite kullanım oranı, 4Ç24 döneminde %93,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Hatırlayacak olursak, Şirket’in 2024 yılı için kapasite kullanım oranı tahmini %85-90 aralığındaydı. Şirket, 2024 yılında RUP bakımına rağmen, beklentilerinin üzerinde, %93 seviyesinde kapasite kullanım oranı ile yılı tamamlamıştır.
■ Tüpraş’ın ortalama ürün marjı 2024 yılında, yıl sonu beklentisinin hafif altında, 11,2 USD/varil seviyesinde gerçekleşti (1Ç24: 14,5 USD/varil, 2Ç24: 11,5 USD/varil, 3Ç24: 9,5 USD/varil 4Ç24: 9,9 USD/varil).
■ FAVÖK çeyreksel bazda %49, yıllık bazda ise %75 azalışla 8.052 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı brüt karlılıktaki düşüş ve artan operasyonel giderler nedeniyle yıllık 7,3 puan gerileme ile %4,6 oldu.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde çeyreksel bazda %53, yıllık bazda ise %93 azalışla 3.891 milyon TL net kar açıkladı. Vergi gideri ve parasal kayıptaki azalışa karşılık faaliyet karındaki düşüş net kardaki yıllık daralmada etkili oldu.
■ Şirket, 4Ç24’te 645 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (4Ç23: 5.448 milyon TL net gider), 1.246 milyon TL seviyesinde net finansman geliri (4Ç23: 2.419 milyon TL net gider) ve 2.486 milyon TL vergi gideri (4Ç23: 29.749 milyon TL geliri) kaydetti.
■ 2024 yıl sonu itibariyle Şirket’in 54.546 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Eylül 2024 sonu: 61.270 milyon TL). Net nakit/FAVÖK oranı ise 2024 sonu itibariyle 1,1x seviyesindedir (Eylül 2024 sonu: 0,8x).
■ Tüpraş, 2025 yılı beklentilerini açıkladı. Buna göre Şirket’in, 2025 yılında kapasite kullanım oranı tahmini %90-95, üretim ve satış tahminleri sırasıyla yaklaşık 26 milyon ve 30 milyon ton, net rafineri marjı tahmini 5-6 USD/varil seviyesinde ve yatırım harcaması beklentisi de 600 milyon USD yönünde.
■ Şirket, 2025 yılına ilişkin kâr payı dağıtım teklifini de açıkladı. Buna göre, hisse başına brüt 15,21 TL kâr payı dağıtım önerisinin Genel Kurul onayına sunulmasına karar verildi. Bizim beklentimiz hisse başına brüt 9,35 TL şeklindeydi.
■ Genel Değerlendirme: Son dönemde gerileyen petrol fiyatlarına karşılık; güçlü net nakit pozisyonu, temettü dağıtım politikası ve Stratejik Dönüşüm Planı gibi detayların Şirket açısından uzun vadeli olumlu unsurlar olmayı sürdüreceğine inanıyoruz.
Son çeyrek finansallarının ardından revizyon hakkımızı saklı tutmakla beraber, Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 233,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %6 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 14,0x F/K ve 4,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
