1Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 69,25 TL
Hedef Fiyat: 101,60 TL
Getiri Potansiyeli: %46
Net kar kurum beklentimizle uyumlu. Tüpraş 1Ç23’te beklentimiz olan 6.712 milyon TL ile uyumlu, piyasa ortalama beklentisi olan 6.412 milyon TL’nin ise %5,2 üzerinde 6.748 milyon TL net kar açıkladı. Böylece, yıllık bazda 5,1 kat net kar artışı kaydedildi. Operasyonel cephede devam eden güçlü görünüm, yıllık bazda artış gösteren net karda etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin hafif altında. 1Ç23’te satış gelirleri beklentimiz olan 95.009 milyon TL’nin %2,3, ortalama piyasa beklentisi olan 96.621 milyon TL’nin ise %3,9 altında yıllık bazda %20 artışla 92.826 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde ham petrol işleme ünitelerinde devam eden bakım çalışmalarının etkisi ile üretimde yıllık bazda %16’lık geri çekilme yaşandı. Böylece kapasite kullanım oranı %70,7 (1Ç22: %84,5) seviyesinde tamamlandı. Tamamlanan bakım çalışmalarının desteğiyle şirketin yılın geri kalanında ortalama %90 kapasite kullanım oranına ulaşacağını tahmin ediyoruz. Satış hacmi cephesinde ise, periyodik bakım çalışmalarının etkisi ile toplam hacim yıllık bazda %3 daralma ile 6.297 milyon ton seviyesinde gerçekleşti.
Beklentilerin üzerinde FAVÖK. FAVÖK 1Ç23’te, bizim beklentimiz olan 10.274 milyon TL’nin %17,3, ortalama piyasa beklentisi olan 10.572 TL’nin ise %14 üzerinde, yıllık bazda %149 artışla 12.057 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Genişleyen ağır-hafif ham petrol makasları ve sanayide enerji tarifelerinde gerçekleşen indirimlerin etkisi ile çeyreklik bazda %24 azalan enerji maliyetleri FAVÖK cephesinde ana destekleyici faktörler oldu. 1Ç23’de net rafineri marjı 9,3 USD/Varil ile yıllık bazda %78,8 artış gösterdi.
Şirket 2023 yılı beklentilerini korudu. Tüpraş açıklanan finansalların ardından, 2023 yılına yönelik beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Üretim cephesinde 24-25 milyon ton, satış tonajı beklentisi ise 2022’de gerçekleşen 29.470 milyon tona paralel 28-29 milyon ton seviyesinde korundu. İlk çeyrekte bakım çalışmalarının etkisi ile %70,7 seviyesinde yaşanan kapasite kullanımının, yılın tamamında %85-90 seviyesinde korundu. 1Ç23’te 9,3 USD/Varil seviyesinde gerçekleşen net rafineri marjında ise beklenti 11-12 USD/Varil olarak (2022:16,5 USD/Varil) sürdürüldü.
12 aylık hedef fiyatımız olan 101,60 TL’yi ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Rafineri sektörü marjlarında 2022’de gözlenen tarihi zirve seviyelerinden kademeli normalleşme beklentimizi korumakla beraber, 2023’te marjların uzun dönem ortalamasının üzerinde seyredeceğini öngörüyor; gerileyen doğalgaz ve ağırhafif ham petrol makaslarının operasyonel karlılıkta destekleyici unsur olmaya devam edeceğine yönelik beklentimizi sürdürüyoruz. Bu doğrultuda Tüpraş için 101,60 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım