1Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 255,20 TL
Hedef Fiyat: 336,00 TL
Getiri Potansiyeli: %32
Net kar beklentimiz ile uyumlu, piyasa beklentisinin ise altında gerçekleşti. Tüpraş yılın ilk çeyreğinde beklentimiz olan 860 milyon TL’nin %4,2 üzerinde, piyasa ortalama beklentisinin ise %16,3 altında 895 milyon net kar açıkladı. Geçen yıl anı dönemde 760,5 mn TL net zarar kaydedilmişti. Piyasa beklentisinin altında gerçekleşen net karda net finansman gideri ve ticari borçlardan oluşan kur farkı gideri etkili oldu. Satış gelirleri ve ürün marjları her ne kadar güçlü görünümünü korumuş olsa da, açıklanan karın ağırlıklı olarak net finansman gideri ve ticari alacaklardan oluşan kur farkı gideri kaynaklı baskılanmış olması ve piyasa beklentisinin altında gerçekleşmesi nedeni ile açıklanan finansalların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentiler ile uyumlu. 1Ç22’de satış gelirleri, beklentimiz olan 73.772 milyon TL’nin %3,8, ortalama piyasa beklentisi olan 75.011 milyon TL’nin ise %2 üzerinde, yıllık bazda %286 artışla 76.541 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde yıllık bazda gözlenen güçlü artışta, devam eden güçlü talep, mobilitedeki artış ve jeopolitik riskler beraberinde güçlü seyreden orta-distilat crackları etkili oldu. Özellikle dizel ve jet yakıtı marjları sırası ile 18.5 USD/varil ve 15.4 USD/varil ile yıllık bazda 3,1 ve 7,1 kat artış gösterdi. Bu doğrultuda, yurt içi satış gelirlerinde %276, yurt dışı satış gelirlerinde %323 artış kaydedildi. Yurt içi ve yurt dışı satış hacmi ise yıllık bazda sırasıyla %17,8 ve %108 artış gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %28,9 artışla 6.466 milyon ton seviyesine yükseldi.
FAVÖK beklentiler ile uyumlu. FAVÖK ilk çeyrekte, bizim beklentimiz olan 4.573 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 4.459 milyon TL ile uyumlu, yıllık bazda %284 artışla 4.467 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yüksek seyreden ürün fiyatları ve ham petrol fiytlarının da desteği ile ilk çeyrekte 4.102 milyon TL seviyesinde gerçekleşen stok karı yıllık bazda FAVÖK’teki güçlü artışta etkili oldu. Rafineri marjı cephesinde ise, ortalama Akdeniz rafineri marjı 9,5 USD/varil olarak yaşanırken, Tüpraş net rafineri marjı 5,2 USD/varil seviyesinde gerçekleşti.
2022 yılı beklentileri marjlarda artışa işaret ediyor. Şirket, açıklanan finansallarının ardından 2022 yılına ilişkin tahminlerini de revize etti. Buna göre, Tüpraş 2022 rafineri marjı beklentisini 4-5 USD/varil’den 8-9 USD/varil seviyesine yükseltmiş oldu. Yüksek seyreden volatilite nedeni ile şirket Akdeniz rafineri marjı ile ilgili beklenti paylaşmadı. Ayrıca, açıklanan yeni marj beklentisinin yüksek seyreden ürün marjlarının yılın ikinci çeyreğinden itibaren normalleşeceğini dikkate alarak hesaplandığını açıkladı. Üretim ve satış cephesi beklentilerinde ise bir değişiklik yapılmadı. Yatırım harcamaları tarafında ise, rafinaj yatırım harcaması 300 milyon USD seviyesinde ve harcamaların yaklaşık %45’inin sürdürülebilir enerji ve çevre projelerine ayrılmasının hedeflendiği açıklandı.
Kaynak: Halk Yatırım