Tüpraş 2021 3. Çeyrek Finansal Değerlendirme Raporu
Kapanış Fiyatı: 142,7 TL
Hedef Fiyatı: 179,8 TL
Tüpraş, ortalama piyasa beklentisi olan 1.135 Mn TL‘nin altında 988 Mn TL net kâr açıkladı. Net kâr bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %335 artış gösterirken , bir önceki çeyreğe göre ise %42 azaldı.
Operasyonel Faaliyetlerde Son Durum
Rafinaj piyasasına olumlu etki eden OPEC üretim kısıtlamaları, İran ve Venezuela yaptırımları gibi gelişmeler yaşanırken, küresel ekonomideki yavaşlama endişeleri ve artan depolama kapasitesi doluluk oranları piyasada endişe yaratan gelişmeler olarak karşımıza çıkmaktadır.
Tüpraş ürün marjlarını incelediğimizde ağustos ayı itibariyle başlayan toparlanma ile birlikte motorin 12,6, jet yakıt 10,0 ile 5 yıllık ortalamalarında seyretmektedir. Benzin ise 14,1 ile 5 yıllık maksimum seviyesinin üzerinde seyretmektedir.
2021 yılının marj ve talepteki toparlanmasına bağlı olarak ilk dokuz aylık dönemde kapasite kullanım oranı %84,1 gerçekleştirilmiştir. Ham petrol ve yarı mamul toplamında 18,9 milyon ton şarja verilmiş, 18,0 milyon ton satılabilir ürün üretilmiş, beyaz ürün verimi ise %82,0 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Ürün Marjlarındaki Pozitif Havanın Etkisi
Ürün marj ve talebin etkisi ile birlikte satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %141, bir önceki çeyreğe göre ise %22 artış ile 40.933 Mn TL olarak gerçekleşti. Satılan malın maliyeti tarafında ise geçen yıla göre kısmi azalış olurken bir önceki çeyreğe göre 1 puanlık artış gerçekleşmiştir. FAVÖK geçen yıla göre %180, bir önceki çeyreğe göre hafif artış ile 2.472 Mn TL geldi. Finansal borçlardan oluşan kur farkı zararı, faiz giderleri, türev araçlardan kaynaklanan zararlar kalemlerinden kaynaklı olarak çeyreklik 1.266 Mn TL finansman gideri yazdı. Finansman gideri etkisi ile net kâr bir önceki çeyreğe göre %42 düşüş göstererek 988 Mn TL geldi.
2021 Yıl Sonu Beklentileri
2021 yılı beklentilerinde revizeye gidildi.
Rafineri marjlarında;
Akdeniz Rafineri Marjı beklentisi 1,5 – 2,0 $/v. (önceki: 0,0-0,5)
Tüpraş Net Rafineri Marjı beklentisi 4,5 – 5,0 $/v. (önceki: 2,5-3,5)
Operasyonel hedeflerde ise;
Kapasite kullanım: %85-90
Üretim: ~25-26 milyon ton
Toplam satış: ~26-27 milyon ton olarak açıklanmıştır.
Değerlendirme
Rafineri marjlarındaki toparlanmanın da etkisi ile son iki çeyrek oluşan pozitif havanın devam etmesini beklemekteyiz. Tüpraş 15.5x FK, 0.3x F/S ve 1.4x Net Borç/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte olup, 12 aylık beklentilerimiz doğrultusunda 179,80 TL hedef fiyat belirliyoruz.
Kaynak: ALB Menkul