Stok karı finansallara olumlu yansıdı
Öneri: AL (önceki AL)
Kapanış Fiyatı (TL) 96.50
Hedef Fiyat – 12ay (TL/pay) 142.00
2Ç21 Sonuçları
-Tüpraş 2Ç21 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 185 milyon TL net zarara karşılık 1.7 milyar TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam hem bizim hem de piyasa net kar beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Tahminimizin sapmasının ana nedenleri olarak yüksek gerçekleşen ertelenmiş vergi gelirini ve beklentimizden iyi gerçekleşen satış hacmini söyleyebiliriz.
-Tüpraş’ın 2Ç21’de net rafineri marjı varil başına 4.6 dolar olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde ise 0.9 dolar idi. Daha iyi performans gösteren ürün marjları, genişleyen ağır hafif ham petrol farkı, varil başına daha düşük faaliyet gideri ve güçlü stok etkisi ile Tüpraş net rafineri marjı geçen yılın aynı dönemine kıyasla iyileşme gösterdi. Tüpraş geçen senenin ikinci çeyreğinde varil başına 1.3 dolar stok zararı kaydetmişti. 2Ç21’de ise varil başına 1.8 dolar stok karı kaydetti. Aynı dönemde Akdeniz Kompleks Marjı ise 0.3 dolar/varil olarak gerçekleşti.
-Mobilite kısıtlamalarının gevşemesi, aşılamanın artması ve yaz sezonunun başlaması benzin ürün marjlarını destekledi. Diğer taraftan rafineriler jet yakıtı verimini azaltmak için motorin arzını artırmaya devam etti. Bundan dolayı motorinde stok seviyeleri yüksek kalırken, ürün marjları baskılanmaya devam etti. Ayrıca, Brent petrol fiyatındaki hızlı toparlanma ve ağır hampetrol bulunurluğunun artması sebebiyle YKFO marjlarında daralma görüldü.
-Şirket yönetimi daha önce paylaşmış olduğu 2021 yılı için net rafineri marj öngörülerini korumaya devam etti. Buna göre net rafineri marj beklentisi 2.5-3.5 dolar/varil (2020: 1.25 dolar/varil) iken Akdeniz Komplex rafineri marj beklentisi 0-0.5 dolar/varil seviyesinde. 2021 yılı için KKO beklentisini %90-95 seviyesinden %85-90 seviyesine çekti.
Özet Görüşümüz
-2Ç21 finansalları beklentilerin üzerinde gelmesinden dolayı piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Temmuz ayının verilerine baktığımızda benzin ürün karlılığındaki artışın devam ettiğini görüyoruz. Haziran ayında 10.8 dolar/varil olan benzin ürün karlılığı Temmuz ayında 13.7 dolar/varil seviyesine yükseldi. Son dönemde havacılık sektöründeki toparlanma sürerken uçuş sayıları Covid öncesi seviyelerinin altında kalmaya devam etti. Düşük kalan jet yakıtı talebi de motorin ürün karlılığı üzerinde baskı yarattı. Temmuz ayında motorin ürün karlılığı 5.1 dolar/varil (Haziran: 5.7 dolar/varil) ve jet yakıt ürün karlılığı 2.5 dolar/varil (Haziran: 2.7 dolar/varil) olarak gerçekleşti. Ham petrol fiyat makasına baktığımızda ise 2Ç21’e paralel seyretti. Tüm bunları göz önünde bulundurduğumuzda 3Ç21 için iyi bir başlangıç olduğunu söyleyebiliriz. Hisse için 12 aylık hedef hisse fiyatımız 142 TL ile AL tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım