Beklentilerin belirgin üzerinde, oldukça kuvvetli sonuçlar
AL
Hedef Fiyat: 128.60 TL
Yükseliş potansiyeli: %25
Önceki Hedef Fiyat: 124.80 TL
Tüpraş 2Ç21’de, beklentilerin üzerinde ve oldukça güçlü operasyonel performansı ile, piyasa ortalama beklentisi 1,166mn TL’nin ve tahminimiz 1,342mn TL’nin belirgin üzerinde, 1,700mn TL net kar açıklamıştır (2Ç20: -185mn TL, 1Ç21: – 760mn TL). Şirket’in 2Ç21 satış gelirleri, yıllık bazda 3.6x (çeyreklik %70) artarak 33,688mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 28,818mn TL ve tahminimiz 27,381mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 2Ç21’de yıllık 4.4x (çeyreklik 2.1x) artışla 2,740mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,174mn TL ve tahminimiz 2,130mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK artan rafineri crack marjları ve belirgin stok gelirleri ile yükseliş gösterdi – Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesinin yaklaşık %40’ını barındıran İzmir Rafinerisin’de bakım ve iyileştirme çalışmalarının 1Q21’de tamamlanmış olmasıyla, 2Ç21 KKO %91 olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: %65; 2Ç20: %70). Bunun paralelinde üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %33 ve %30 (çeyreklik %42 ve %37) artış göstermiştir. Brent ham petrol fiyatları 1Ç21’de yıllık ortalamada %21 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında yıllık %22 (çeyreklik %13) değer kaybının da etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri yıllık bazda 3.6x (çeyreklik %70) artarak 33,688mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de mobilitenin artmasıyla benzin ve jet yakıtı crack marjları yıllık ve çeyreklik bazlarda artış göstermiş, ancak dizel crack marjları arz fazlası nedeniyle, HSFO marjları ise buna ek olarak Brent ham petrol fiyatlarındaki artışın etkisiyle baskılanmıştır. Ağır ham petrol diferansiyelleri ise çeyreklik hafif iyileşme göstermiş, ancak yine de tarihsel ortalamalarının altında seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın net rafineri marjı 1.8 ABD doları/bbl olumlu stok etkisinin de katkısıyla, 2Ç21’de 4.6 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 2Ç21’de yıllık bazda 4.4x (çeyreklik 2.1x) artışla 2,470mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 1.3 y.p. (çeyreklik 1.5 y.p.) artarak %7.3 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yanda, Şirket’in net finansal giderleri artan faiz ve türev ürünler kaynaklı giderlerine bağlı olarak yıllık %28 (çeyreklik %97) artışla 702mn TL’ye ulaşmıştır. Bunun yanında Tüpraş, 2Ç21’de 429mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle Şirket’in net karı 2Ç21’de 1,700mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın net borcu 2Ç21 sonunda 11.3mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç21-sonu: 4.4mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 128.60 TL olarak güncelleyerek AL önerimizi sürdürmekteyiz. 2Ç21 sonuçlarının açıklanmasından sonra Tüpraş, 2021 yılına dair KKO beklentisini %85-90 (önceki beklenti %90-95) ve üretim hacmi beklentisini 25- 26mn ton (önceki beklenti 26-27mn ton) olarak revize etmiş, diğer beklentilerini korumuştur. Benzin, jet yakıtı ve dizel crack marjları 3Ç21’in büyük bir bölümünde olumlu bir seyir sürdürmüşlerdir. OPEC+’ın üretim kısıntılarını hafifletme kararına bağlı olarak, ağır ham petrol diferansiyellerinde de hafif artış gözlemleyebileceğimizi düşünmekteyiz. Ayrıca, Brent ham petrol tahminimizi 69 ABD doları olarak güncellemekte ve Tüpraş’ın 2Y21 KKO’ın 1Y21’in üzerinde gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. Bu beklentiler ile değerlememizi güncelleyerek Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 128.60 TL olarak belirlemekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım