Tüpraş / TUPRS 2021 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Kapanış Fiyatı: 91 TL
Hedef Fiyat: 135.94TL
Tüpraş (TUPRS) 1Ç21’de beklentilere hemen hemen paralel 760 milyon TL zarar açıkladı. Beklentiler 778,3 milyon TL zarar düzeyindeydi. Şirket 1Ç20 döneminde 2.265 milyon TL zarar açıklamıştı. Cirodaki artış net kara olumlu yansımış görünüyor. Satış gelirleri beklentilerin üzerinde 19.820 milyon TL olurken yıllık %17 arttı. Böylelikle bu çeyrekte pozitif karlılığa geçilmiş oldu. Bunu olumlu karşılıyoruz. FAVÖK karı ise 1.163 milyon TL açıklandı. Bu rakamla FAVÖK hem beklentinin üzerinde açıklanmış oldu hem de 1Ç21’e kıyasla ciddi anlamda artmış oldu.
Net kar marjı yıllık bazda 9,5 puan artış göstererek %-3,8 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar 1,5 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık 13,1 puan artışla %7,7 oldu. FAVÖK çeyreksel bazda %399,9 artış göstererek 1,2 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 12,8 puan artışla %5,9 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %1,2 FAVÖK marjı elde edilmişti. Akdeniz rafineri marjı ilk üç ayın sonunda -0.2 $/varil düzeyindeyken, Tüpraş net rafineri marjı Akdeniz Kompleks marjının 1,7 $/v üzerinde kalarak 1,5 $/v seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjlar halen zayıf.
Ton bazında üretim… Yıllık bazda ton bazında üretimde düşüş devam etti. Yıllık bazda %48 azalma ile en çok jet yakıtları düştü. 1Ç21 dönemde 4.6 milyon ton üretim gerçekleşti. Bu rakam geçen yıl aynı dönemde 6 milyon ton seviyesindeydi. Yıllık bazda üretimde %24 düşüş gerçekleşti. İlk çeyrekte Tüpraş solo olarak 4,2 milyon tonu yurt içinde olmak üzere, toplam 4,9 milyon ton ürün satışı gerçekleştirdi.
Net borç pozisyonu artıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2020 yılının aynı dönemine göre %2,7 artarken, bir önceki çeyreğe göre %32,8 artarak bu dönemde 12,5 milyar TL net borcu gerçekleşti.
Net borç/FAVÖK rasyosu ise 4,4 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç20 döneminde net borç/FAVÖK 19.1 seviyesindeydi. Evet borçlanma tarafında artışlar var ancak net borç pozisyonunda çeyreksel azalma dikkat çekici. Dikkatle takip ediyoruz. 31 Mart 2021 itibariyle şirketin 673,6 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2020 yıl sonuna göre 1,2 milyar TL artarak 18,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 449,6 milyon TL nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 173,9 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 1,7 milyar TL nakit girişi oldu
Rafineri bakım takvimi… 2021 yılı içinde şirket rafineri tarafında bakıma gitmeyi planlıyor. Bunların bazıları bitti. Ancak bazı bakım çalışmaları önümüzdeki dönemlerde planlı bir şekilde gerçekleşecek. Batman’daki rafineri bakım çalışması tamamlandı. İzmir’de beş bakım çalışması tamamlanırken ikisi 4. Çeyrekte gerçekleşecek. İzmir’de bir çalışma devam ediyor. Duruşların çoğunu 1Ç dönemde gerçekleştridiği için yılınn geri kalanında ağır bir duruş gerçekleşmeyecek.
2021 Beklentileri… Tüpraş’ın Akdeniz Kompleks Rafineri Marjı Beklentisi 0,0 – 0,5 $/v, Tüpraş Rafineri Marjı Beklentisi ise 2,5 -3,5 $/v seviyesindedir. 2021 yıl sonu itibariyle 26-27 milyon ton üretim, 26-27 milyon ton satış ve 90% – 95% kapasite kullanım oranı olmasını öngörmektedir. Yatırım harcamalarının yaklaşık %40’ı sürdürülebilirlik odaklı enerji verimliliği ve çevre projeleri için kullanılacağını belirtmiştir.
Değerlendirme & Hedef Fiyat… TUPRS için finansal sonuçlar zayıf seyretmeye devam edecek gibi görünüyor. 2Ç dönemde uluslararası çapta serbestliğin artması jet yakıt kısmını destekleyebilir. Ancak kısıtlamaların sürmesi şirketin finansal performansının güçlenmesini zaman açısından uzatıyor. İNA modelimize göre TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımızı 135.94TL seviyesinde tutuyoruz. Ancak ileriki dönemde kısıtlamaların seyri hedef fiyatımızdaki revizede etkili olacaktır.
Kaynak: İntegral Yatırım