3Ç20 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 76,65 TL
Hedef Fiyat: 110,00 TL
Getiri Potansiyeli: %44
Beklentilerin altında gelen net zarar. Tüpraş yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 495,1 milyon TL net zararın %15,1, ortalama piyasa beklentisi olan 632,7 milyon TL net zararın da %33,6 altında, 420,1 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket, 3Ç19’da 155,5 milyon TL net zarar açıklamıştı. Beklentimizden güçlü açıklanan operasyonel kar, tahminimizin altında gerçekleşen net zararda etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin üzerinde. Üçüncü çeyrekte satış gelirleri, beklentimizin %3,1, ortalama piyasa beklentisinin de %10,5 üzerinde, yıllık bazda %26,9 azalışla 17.035 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %22,1, yurt dışı satış gelirleri de %48,4 azalış kaydetti. Satış hacmi bazında ise, yurt içi ve yurt dışı satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %6,7 ve %50,9 azalışlar gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %14,8 azalışla 6,7 milyon ton seviyesine geriledi.
Beklentilerden iyi gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 555,1 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 607,7 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %0,2 azalışla 882,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç2020’de ortalama Akdeniz rafineri marjı -1,9 USD/varil seviyesinde gerçekleşirken, aynı dönemde Tüpraş 2,1 USD/varil net rafineri marjı elde etti (2Ç20: 0,9 USD/varil).
Kur farkı gideri net zararı artırdı. Operasyonel olmayan tarafta ise, ağırlıklı ticari borçlardan oluşan kur farkı zararı nedeniyle 3Ç20’de 413,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden giderler net zararı artırdı. Ek olarak, 833,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri de net zararı artıran bir diğer unsur oldu. Diğer yandan, 3Ç20’de 168,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri net zararı azaltan ana unsur oldu.
Şirket 2020 beklentilerini korudu. Şirket, 2020 yılına ilişkin kapasite kullanımı hedefini %75-80 aralığında, üretim ve satış hacmi hedeflerini sırasıyla 22 milyon ton ve 23 milyon ton seviyelerinde koruduğunu açıkladı. Akdeniz kompleks rafineri marjı beklentisini ~-0,5 $/varil seviyesinde, net Tüpraş rafineri marjı beklentisini ise ~1,0 $/varil seviyesinde sürdürdü.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Beklentilerden güçlü açıklanan operasyonel performans dolayısıyla sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olabileceğini düşünüyoruz. Tahminlerimizin yanı sıra net borç seviyesi ve benzer şirket modelimizi güncellememiz neticesinde Tüpraş için 107,00 TL seviyesinde olan 12-aylık hedef fiyatımızı 110,00 TL seviyesine yükseltiyor; AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım