Beklentilerin üzerinde net karlılık ve 2021 yılına dair görece olumlu görünüm
AL
Hedef Fiyat: 145.70 TL
Yükseliş potansiyeli: %38
Önceki Hedef Fiyat: 134.75 TL
Tüpraş, 4Ç20’de yıllık %102.3 yükselişle, TL’nin dönem sonunda değer kazanmasına bağlı olarak kaydetmiş olduğu yüklü kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleri ile, piyasa ortalama beklentisi olan 280mn TL’nin ve tahminimiz 54mn TL’nin üzerinde, 376mn TL net kar açıklamıştır. Şirket’in 4Ç20 satış gelirleri, yıllık %7.6 oranında azalmış, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 15,516mn TL’nin ve tahminimiz 17,011mn TL’nin üzerinde, 19,990mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü ise, 4Ç20’de yıllık %67.1 (çeyreklik %73.6) azalarak 233mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 313mn TL’nin altında, ancak tahminimiz 202mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş, 2020 yılı sonuçlarının açıklanmasının ardından 2021 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır. Açıklanan sonuçların ve 2021 yılına dair görece olarak olumlu beklentilerin Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Net karlılık belirgin kur etkisi ile desteklendi –Azalan jet yakıtı talebi nedeniyle, Tüpraş’ın 4Ç20 üretim ve satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %10 ve %12 (çeyreklik %5 ve %6) azalarak 6.1mn ton ve 6.3mn ton olarak gerçekleşmiştir. Brent ham petrol fiyatları 4Ç20 sonunda COVID-19’a karşı aşı bulunmasıyla belirgin iyileşme göstermiştir, ancak 4Ç20 dönem ortalaması yıllık %30 azalmıştır. Böylelikle, TL’nin ABD doları karşısındaki yıllık %36 oranındaki değer kaybının olumlu etkisine ragmen Tüpraş’ın 4Ç20 satış gelirleri, yıllık %7.6 azalarak (çeyreklik %17.3 artışla) 19,990mn TL olarak gerçekleşmiştir. 4Ç20’de orta destilat ürünlerin crack marjları ve ağır ham petrol diferansiyelleri çeyreklik iyileşme göstermiş, ancak geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında gerçekleşmiş olmaları nedeniyle, Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık %80.6 gerileyerek, ve TL’nin değerlenmesinin olumlu stok etkisini sınırlandırmış olmasıyla çeyreklik %66.7 azalışla, 0.7 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, Şirket’in FAVÖK’ü de yıllık bazda %67.1 (çeyreklik %73.6) azalarak 233mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 4Ç20’de, 473mn TL tutarında ticari borçlarından / (alacaklarından) oluşan kur farkı gelirleri elde etmiş, ve böylelikle 562mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Net finansal giderleri ise, mevduatlar ve finansal borçlar kaynaklı net 981mn TL kur farkı geliri kaydedilmiş olmasına rağmen, türev araçlardan kaydedilen zararların ve faiz giderlerinin artış göstermiş olmasıyla yıllık %62.4 (çeyreklik %2.3) artarak 852mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında 497mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydedilmiş ve böylelikle net kar, 376mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net borcu 4Ç20 sonunda 9.4mlyr TL’ye gerilemiştir (3Ç20 sonu: 17.8mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 145.70 TL olarak güncelleyerek AL önerimizi sürdürmekteyiz. Tüpraş, 2021 yılında toplam 26mn ton – 27mn ton aralığında üretim ve satış gerçekleştirmeyi ve kapasite kullanım oranının %90-%95 aralığında gerçekleşmesini planlamaktadır. Şirket, 2021 yılında Med complex marjının 0.0 ABD doları/bbl– 0.5 ABD doları/bbl aralığında ve net rafineri marjının 2.5 ABD doları/bbl – 3.5 ABD doları/bbl aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Tüpraş, 2021 yılında 220mn ABD doları yatırım hedeflemektedir. Değerlememizi, yakın dönem petrol fiyatı hareketleri ve Şirket’in 2021 yılına dair beklentilerine paralel olarak revize ederek, Tüpraş payları için 12 aylık hedef değerimizi 145.70 TL olarak belirlemekte ve önerimizi “AL” olarak sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım