Tüpraş 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Şirket, 2Ç18’de 20.081 mn TL satış geliri (konsensüs: 18.766 mn TL), 2.098 mn TL FAVÖK (konsensüs: 1.615 mn TL) ve 1.027 mn TL net kar (konsensüs: 762 mn TL) elde ederek piyasa beklentilerinin üzerinde sonuçlar açıklamıştır.
Net satışlar 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %49.6, geçen yılın aynı çeyreğine göre ham petrol fiyatındaki %16’lık artış ve kurdaki %15’lik yükselişin de etkisiyle %59 artışla 20.1 milyar TL olmuştur. Böylelikle 2018 yılının ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %34.0 artışla 33.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %119.3, geçen yılın aynı çeyreğine göre %41.8 artışla 2.1 milyar TL olmuştur. 2. çeyrek faaliyet performansında stok kazançları ve olumlu ürün marjları destek olmuştur. Böylelikle net rafineri marjı varil başına 12,3 dolar seviyesinde gerçekleşirken bunda stok etkisi 3.3 dolar olmuştur. Stok etkisi dışarıda bırakıldığında ise net rafineri marjı 9 dolar ile görece olumlu seviyelerdedir. Şirket 2018 rafineri marjı beklentisini 7.5 – 8.0 dolar seviyelerinde tutarken bizim beklentimiz 8.2 dolar seviyesinde bulunmaktadır. Net kara faaliyet perfromansı yanında ertelenmiş vergi gelirleri katkı vermiştir.
Şirketin net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %3.1 düşüş göstermiştir. 2018 yılının ilk yarısında bir önceki yılın aynı dönemine göre %51.5 artışla 8.9 milyar TL olmuştur.
Riskler arasında ürün marjlarında ve petrol fiyatlarında yaşanabilecek değişiklikler sayılabilir. Bunun yanında İran ile ilgili gelişmelerin şirketin en büyük petrol tedarikçisi olması nedeniyle yakından izlenmelidir. İran’dan petrol alınamaması durumunda bile şirketin faaliyetlerinin bundan etkilenmesi beklenmezken ağır ve hafif petroller arasındaki fiyat makası şirket karlılığı açısından önem arz etmektedir. Diğer taraftan doğalgaza yapılan zammın şirketin marjlarına 20 baz puanlık olumsuz etki etmesi beklenebilir.
SONUÇ: Şirket için hedef fiyatımızı 141 TL seviyesine çekerken tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Son durum itibariyle 2018 beklentileriyle 9.1x F/K ve 5.7 x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gördüğü görülmektedir.