Beklentilerin oldukça üzerinde karlılık …
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 127.80TL
Önceki Hedef Fiyat: 101.50TL
Tüpraş, 2Ç17’de, rafineri marjlarının kuvvetli seyri ve yüksek kapasite kullanımının etkisiyle, beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel performansı, ticari faaliyetlerinden kaynaklanan kur farkı gelirleri, azalan finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gelirleri kaydı nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 992mn’un ve bizim beklentimiz olan TL 1,135mn’un oldukça üzerinde, önceki yılın aynı döneminin 4.4x ve bir önceki dönemin 1.7x katında TL 1,457mn net kâr açıklamıştır. Tüpraş’ın 2Ç17 net rafineri marjı yıllık %50 artışla US$7.8/bbl seviyesinde, KKO’nı ise %116.5 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 2Ç17’de, yıllık %49.4 artışla TL12,631mn satış geliri elde etmiştir (piyasa ortalama beklentisi: TL1,060mn). 2Ç17 FAVÖK’ü ise, rafineri marjlarının kuvvetli seyrinin etkisiyle, yıllık 2.3x artışla piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,314mn’un üzerinde, hesaplamalarımıza göre TL1,480mn tutarında gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK marjı 2Ç17’de yıllık 4.2 y.p. yükselerek %11.7’ye ulaşmıştır. Şirket’in ticari faaliyetlerinden elde ettiği kur farkı gelirlerindeki artış ile faaliyetlerinden elde edilen net diğer gelirleri 2Ç17’de TL140’a ulaşmıştır (2Ç16: TL-4mn). Net finansal giderleri ise, yıllık %38.2 oranında azalarak TL 92mn olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, bu dönemde, ayrıca ertelenmiş vergi gelirlerindeki artış nedeniyle TL29mn tutarında vergi geliri kaydetmiştir (2Ç16: TL-64mn). Bu gelişmeler sonucunda Şirket’in net karı önceki yılın aynı döneminin 4.4x katında, TL 1,457mn olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olan 2Ç17 sonuçlarının Şirket payları performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.
2017 yılı net rafineri marjı beklentisi yukarı yönde, SU$7.0/bbl-US$7.5/bbl aralığına revize edilmiştir – 1Y17’de beklentilerin üzerinde gerçekleşme kaydedilmiş olması ile Tüpraş, 2017 yılı tahminlerini revize etmiştir. Buna göre Şirket, 2017 yılı Brent ham petrol fiyatları ortalamasının US$50/bbl-US$55/bbl aralığında olabileceğini tahmin etmektedir (önceki tahmin US$55/bbl). Tüpraş, ayrıca, net rafineri marjı tahminini de yukarı yönde, US$7.0/bbl-US$7.5/bbl aralığına revize etmiştir (önceki tahmin: US$5.75/bbl_US$6.25/bbl). Bunun yanında tam kapasite kullanımı, 29.2mn ton üretim ve 30.6mn ton satış hacmi beklentileri ve toplamda US$350mn yatırım tutarı tahmini korunmuştur. Sonuçların açıklanmasından sonra, biz de Brent ham petrol fiyatı ve net rafineri marjı tahminlerimizi revize etmiş bulunmaktayız. Ayrıca, Şirket’in yurt dışı benzerlerine göre değerlemesine, benzerlerinin 2018T FD/FAVÖK çarpanlarını da 2017 çarpanlarına eşit ağırlıkta ekleyerek, Tüpraş için pay başına TL 127.8 hedef fiyat hesaplamaktayız. Tüpraş payları halihazırda, tahminlerimize göre 6.6x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, ortalama 2017T 7.5x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.