Tüpraş 1Ç17 Mali Analiz Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TL 101.50
Önceki Hedef Fiyat: TL 96.20
TUPRS: 1Ç17’de beklentilerin oldukça üzerinde, rekor karlılık…
Tüpraş, 1Ç17’de, artan rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 685mn’un oldukça üzerinde, önceki yılın aynı döneminin 11.0x katında ve bir önceki döneme göre %8.2 artış ile TL859mn net kâr açıkladı. Tüpraş, 1Ç17’de yılsonu için belirlemiş olduğu net rafineri marjı ve kapasite kullanımı hedeflerinin oldukça üzerinde sonuçlar elde etmiştir: Şirket’in 1Ç17 net rafineri marjı US$8.65/bbl seviyesinde, KKO’nı ise %106.4 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 1Ç17’de piyasa ortalama beklentisi olan TL 12,278mn’a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: TL 13,019mn) TL12,370mn satış geliri elde etmiştir. 1Ç17 FAVÖK’ü ise, yükseliş gösteren rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,078mn’un (Şeker Yatırım T.: TL 1,397mn) oldukça üzerinde, hesaplamalarımıza göre TL1,511mn tutarında gerçekleşmiştir. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olan Tüpraş’ın 1Ç17 sonuçlarının Şirket payları performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.
Rafineri marjlarındaki iyileşme devam ederken, Tüpraş daha ağır ham petrol işleyerek kapasite kullanımını arttırmıştır – Rafineri marjlarındaki yükselişin etkisiyle, Tüpraş toplam kapasite kullanım oranını 1Ç17’de %106.4’e yükseltmiştir. 1Ç17’de yıllık bazda %7.5 artışla 7.1mn ton üretim gerçekleştirilmiştir. Toplam satış hacmi ise, özellikle rafineri marjlarının olumlu seyri ve 2016 yıl son aylarından 1Ç17’ye ertelenen kargoların da etkisiyle yaklaşık olarak yıllık %28 artışla 2.3mn ton olarak gerçekleşmiş olan ihracatın da etkisiyle %5 artarak 1Ç17’de 7.2mn ton olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın satış gelirleri, satış hacmindeki %5 artış, petrol fiyatlarındaki ortalama yıllık %58 yükseliş, ve TL’nin değer kaybının etkileri ile yıllık %99.8 yükselerek 1Ç17’de TL 12,369mn olarak gerçekleşmiştir. Med kompleks marjları 1Ç17’de yıllık yaklaşık olarak %30 artış göstererek US$ 5.01/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, RUP yatırımının sağlamış olduğu esneklikle, 1Ç17’de daha ağır ham petroller işlemiş ve daha yüksek diferansiyellerin etkisiyle 1Ç17 rafineri marjlarında Med kompleks marjındaki artışın üzerinde artış elde edebilmiştir. Tüpraş’ın net rafineri marjı 1Ç17’de belirgin artış göstererek US$8.65/bbl’ye ulaşmıştır (stok etkisi: US$+0.5/bbl; Med marjı+US$3.41/bbl; 1Ç16: US$2.81/bbl; 2017T: US$5.75/bbl-US$ 6.25/bbl). Böylelikle 1Ç17’de FAVÖK, bir önceki yılın aynı döneminin 3.8 katına, (bir önceki çeyreğe göre %4.9 artışla) TL 1,511mn’a ulaşmıştır. FAVÖK marjı, yıllık 5.8 y.p. artarak (bir önceki döneme göre 1.2 y.p. azalış ile) %12.2 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 1Ç17’de TL 323mn tutarında net kur farkı zararı kaydetmiştir. Bunula birlikte Şirket’in net karı önceki yılın aynı döneminin 11.0x katında, TL 868mn olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net borç pozisyonu 4Ç17 sonunda işletme sermayesinde gerçekleşen iyileşmelerin de etkisiyle TL 5.7mlyr’a gerilemiştir (2016-sonu: TL 6.1mlyr).
Tüpraş için hedef fiyatımızı pay başına TL 101.50 olarak yukarı yönde revize ederken, Şirket üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız – Tüpraş’ın 1Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından, temel varsayımlarımızda herhangi bir değişiklik gerçekleştirmezken, işletme sermayesindeki gelişimlerin yılın tamamında etkili olabileceği varsayımı ile ve Şirket’in yurt dışı eşleniklerine görece olarak değerlemesini güncelleyerek pay başına TL 101.50 hedef fiyat belirlemekteyiz. Tüpraş payları hâlihazırda 2017T 6.1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, ortalama 6.7x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki hedef fiyatımız, yaklaşık olarak %16 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir; Tüpraş payları için “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!