Pozitifler ve Negatifler Birbirini Netliyor…
Tüpraş, 3Ç13’de 818 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %47.4 ve çeyreklik bazda bakıldığında ise %494.2 yükselişe denk geliyor. Açıklanan tutar, 530 milyon TL’lik beklentimizin ve 571 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. 9A13’de net kâr yıllık bazda %10.7 oranında artarak 1.084 milyar TL’ye ulaşmıştır.
Net kârdaki kayda değer artışı Şirket’in Fuel Oil Dönüşüm Projesi ile ilgili almış olduğu yatırım teşvik belgelerinin UFRS’de (Uluslararası Finansal Raporlama Standartları) muhasebeleştirilmesi sonucu oluşan ertelenmiş vergi gelirleridir. Şirket’in 30 Eylül 2013 itibariyle 1.1 milyar TL ertelenmiş vergi varlığı, ertelenmiş vergi yükümlülüğü ile netlendiğinde 754 milyon TL ertelenmiş vergi geliri oluşmuştur. Net kârdaki bu yükseliş aslında, 3Ç13’de yıllık bazda 107 milyon TL azalan net finansal gelirler ve diğer net operasyonel giderlerdeki yıllık bazda %467’lik yükselişe rağmen gerçekleşmiştir.
3Ç13’de net satışlar yıllık bazda %4.1 artarak, çeyreklik bazda da %20.6 yükselerek 12.167 milyar TL olarak gerçekleşti. 3Ç13’de, yurtiçi satışlar yıllık bazda %4.9 ve çeyreklik bazda %21.7 artış gösterirken, yurtdışı satışlar yıllık bazda %1 düşüş gösterdi ve çeyreklik bazda %15.3 arttı. Yurtiçinde, güçlü talebin (jet yakıtı satışları yıllık bazda tonaj olarak %10 yükseliş gösterdi) net satışlara yansıdığı görüldü. Buna karşın, 3Ç13’de yurtdışı satışlar tonaj bazında yıllık olarak %5.3 düşüş gösterdi.
Brüt kâr, satışların maliyeti kalemindeki yıllık bazda %4.9 (gelir artışından daha yüksek bir oranda) artışın sonucu, yıllık bazda %8.7 oranında daraldı. Bunun sonucu olarak, brüt kâr marjı 3Ç12’deki %6.2 oranından gerileyerek 3Ç13’de %5.4 oldu. Buna karşın, 2Ç13’deki %2.4 seviyesine kıyasla büyük bir yükseliş gerçekleştirmiş oldu.
3Ç13’de, operasyonel giderlerden bir etki gelmemesine rağmen, (3Ç13’deki yükseliş yıllık bazda %5.9) satışların maliyeti/net satışlar rasyosundaki yükseliş, FVÖK’ünde yıllık bazda %9.6 düşüş göstermesine yol açtı. Buna karşılık, çeyreklik bazda FVÖK %559.3 gibi çok yüksek bir oranda artış gösterdi. 3Ç13’de FAVÖK ise, amortismanların dönemler itibariyle büyük değişimler göstermemesinden kaynaklı (yapılmakta olan yatırımlar için amortisman hesaplanmıyor) FVÖK’e paralel yönde hareket ederek yıllık bazda %7.9 düşüş ve çeyreklik bazda %309.8 yükseliş göstererek 553 milyon TL olarak gerçekleşti.
Açıklanan 3Ç13 finansal tabloları ve Şirket ile ilgili beklentilerimizi göz önünde bulundurduğumuzda, üçüncü çeyrekteki pozitif mevsimselliği, az da olsa gerileyen ürün fiyat rasyolarını, buna karşın ise artan rafinasyon verimliliğini ve Tüpraş’ın emsallerine kıyasla yüksek net rafineri marjını dikkate aldığımızda, Şirket için güvenli alanda kalmayı tercih ederek “AL” tavsiyemizi “TUT” olarak belirleyip, hedef fiyatımızı 47.15 TL olarak tespit etmiş bulunuyoruz.
Şeker Yatırım Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!