Tuğçelik Alüminyum Hisse Yorumu
Şirket Bilgileri
Merkezi ve fabrikası Sancaktepe, İstanbul’da yer alan şirket 1988 yılında demir çelik ithalatı ve ticareti yapmak amacıyla kurulmuştur. Yaklaşık 10.000 m2 alanda kurulu 7.500 m2 kapalı alan, 2.500 m2 faal üretim ve stok alanı olarak üretime devam eden şirketin, ayrıca Gebze- Dilovası Organize Sanayi Bölgesi’nde yaklaşık 10.000 m2 alana sahip depoları ve sevkiyat tesisleri de bulunmaktadır.
Yurt içi ve yurt dışı spot piyasalardan özellikle kalın ve büyük ebatlı yassı levha sac ithalatı yaparak, bu malzemenin yurt içine toptan veya perakende olarak satışını Gebze Dilovası OSB’de bulunan depo ve sevkiyat tesislerinde gerçekleştiren Tuğçelik, bu
faaliyetlerinde dönemsel olarak fazla stok ve çeşit bulundurarak, toptan ve perkande müşterilerine hızlı ve zamanında teslimat yapabilmeyi hedeflemektedir.
2004 yılında başlanan alüminyum döküm tesislerinde ağırlıklı olarak otomotiv, beyaz eşya ve aydınlanma sektörü ürünleri üretilmektedir. Arçelik ile yapılan iş yapım sözleşmesinin 01.01.2013 tarihi itibariyle sonlandıran şirket, yeni faaliyet stratejisi ile satış ekibini güçlendirerek yurt dışına döküm parçalar üretmek üzere sözleşmeler imzalarken, ihracata ağırlık vermeye başlamıştır.
Finansal Durum
2011, 2012 ve 2013 senelerinde sırasıyla %7,7 , %8,4 ve %14,6 brüt kar marjı yakalayan şirket, 2014’ün ilk çeyreğinde de 2013 senesine paralel şekilde %14,6 kar marjı gerçekleştirmiştir. Şirketin alüminyum üretimindeki kar payını %20 seviyelerinde olduğu,
önümüzdeki 5 yıl süresince de %22,5 olacağı varsayılmıştır.
Şirketin Alternatif Finansal Kiralama A.Ş. ile net defter değeri 4.666.993 TL olan varlıkları için finansal kiralama işlemi yapıldığı, net defter değeri 13.649.695 TL olan varlıkları için Halk Finansal Kiralama şirketi ile sat-geri kirala işlemi yaptığı görülmüştür.
Yeni faaliyet stratejisi gereği sözleşmeler imzalayan şirketin, yapılacak yatırımlar ve alınan stratejiler doğrultusunda alüminyum tarafındaki payını arttırmayı hedeflediği belirtilmektedir.
Değerleme
A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma Platformu’nda yayınlanan Tuğçelik Aluminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nda İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Fiyat tespitinde İNA’nın %50, sektör çarpanlarının da %50 ağırlıkla kullanılmasını uygun bulmaktayız.
İndirgenmiş Nakit Akımları
Değerlemede şirketin satışlarının Euro ağırlıklı olması sebebiyle risksiz getiri oranı %3,59, Risk maliyeti %6,00 ve borç maliyeti %5,50 olarak dikkate alınmıştır. Nihai büyüme oranı ise 2018 yılından sonra %1 olarak belirlenmiştir. Raporda yapılan analizde; Şirketin önümüzdeki 5 yıl içerisinde büyük bir yatırım harcaması yapmadan satışlarını yaklaşık 7 kat arttıracağının varsayılmasını uygun görmemekteyiz. Özellikle 2015 yılında %88, 2016 yılında %34,42 artış beklnen alüminyum satışlarını oldukça iyimser bulmaktayız. Şirketin yeni bir strateji belirleyerek ihracata yönelik bir yapı oluşturması da, bu tahminlere ekstra aşağı yönlü riskler oluşturmaktadır.
Piyasa Çarpanları
Şirketin değeri tespit edilirken piyasa çarpanları analizinde 3 farklı grup baz alınmıştır. Bist-100 endeksi çarpanları, Metal Ana Sanayi Endeksi çarpanları ve otomotiv yan sanayi şirketlerinin çarpanlarının kullanılmasını makul görmekteyiz. Bu üç grupla yapılan çarpan yöntemi ağırlandırılarak alındığında ortaya çıkan piyasa değeri 29.333.789 TL’dir.
Sonuç
Yapılan İNA ve çarpan analizinin %50 ağırlıklandırılmasıyla hisse başına 5,14 TL gibi bir değer bulunmuş ve %22 iskonto uygulanarak 4,00 TL halka arz fiyatı belirlenmiştir. Değerlemede göze çarpan ilk husus, İNA analizi ve çarpan analiziyle ortaya çıkan şirket değerlerinin arasındaki büyük farktır. Bu durumda ya projeksiyonların aşırı iyimser yapıldığını düşünmek ya da şirketin çok büyük bir dönüşüm geçirerek satış artışlarını ve marjlarını piyasa ortalamasından çok daha iyi bir seviyeye
getireceğini düşünmek gerekir. Gerek geçmiş performans gerekse şirketin içinde bulunduğu durum göz önünde bulundurulduğunda ilk durumun daha olası olduğunu öngördüğümüzden dolayı belirlenen halka arz fiyatını makul bulmamaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!