Ücret ve komisyon gelirlerinde normalleşme
Öneri: AL
Hedef: 18,66 TL
Getiri Potansiyeli: %46
Banka YP ağırlıklı bilanço yapısının da desteği ile, 2024 yılı 9 ayında gerçekleştirdiği %39,9 kar artışı ile takip ettiğimiz bankalar arasında ikinci en iyi performansa sahiptir ve %37,4 seviyesindeki özkaynak karlılığı ile lider konumdadır. Sağlam iştirak gelirleri orta vadede karlılığı destekleyicidir. Banka uzun vadeli ve YP ağırlıklı fonlama yapısına sahiptir ve mevduat bankalarındaki trendin aksine, düşen faiz ortamında marjlar sabit kalabilir. Olumlu tarafta, kredi portföyünde perakende krediler yer almamaktadır ve banka yasal düzenlemelere ve aktif kalitesindeki olası bozulmalara karşı daha korunaklıdır. 2025 yılında, yüksek baz etkisi ile, özkaynak karlılığının %30-35 seviyelerine gerilemesini ancak rakiplerinin üzerinde gerçekleşmesini öngörüyoruz.
Bankanın net karının 2025 yılında 2024 yılına göre %12 oranında görece sınırlı artmasını bekliyoruz. 18,18 TL olan hedef fiyatımızı 18,66 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %46 artış potansiyeli bulunmaktadır. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2025T 3,2x F/K ve 0,90x F/DD çarpanlarıyla (Benzerlerine göre %12 iskontolu) ve %31,8 ortalama özkaynak karlılığıyla işlem görmektedir.
Ücret ve komisyon gelirlerinde normalleşme. Ücret ve komisyon gelirleri, 2023 yılındaki rekor yüksek %186 artışı artışı takiben, 2024 yılında, kurumsal bankacılık/birleşme ve satın alma işlem hacimlerinde yavaşlama ile %43,6 artmıştır. Bu mevduat bankalarının oldukça gerisinde ve faaliyet giderlerindeki %83 artışın altındadır.
2025 yılında marjlarda sabit seyir. YP ağırlıklı ve uzun vadeli fonlama yapısı nedeniyle, mevduat bankalarındaki trendin aksine, düşen faiz ortamında marjlarda sabit seyir modelliyoruz. Krediler toplanan fonlardan daha hızlı yeniden fiyatlanmaktadır. Kredilerin bilançodaki ağırlığı da %76 seviyesinde oldukça yüksektir.
Sınıfının en iyisi karşılık oranı. Üçüncü aşama ve toplam karşılık oranları %83,9 ve %5,2 olup takip ettiğimiz bankalar arasındaki en yüksek seviyelerdedir.
Beklenenden olumsuz aktif kalitesi bozulması hisse performansında olumsuz etki yapabilir.
Kaynak: Şeker Yatırım
