TSKB 2018 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Uzun Vadeli Öneri A L
Hedef Fiyat (TL) 1,17
Kapanış Fiyatı (TL) 0,85
TSKB (TSKB) 4Ç18 Finansal Sonuçları: Özkaynak karlılığı %16,0’ya geriledi (=)
TSKB, 4Ç18 için hem bizim hem de Research Turkey konsensüs tahminlerine paralel 170 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar çeyreksel bazda %2,0, yıllık bazda ise %18,5 artışa işaret etmektedir. TSKB’nin 4Ç18’de artan TÜFEX gelirleri nedeniyle net faiz gelirleri çeyreksel bazda %22,0 oranında yükseliş göstermiştir. Ancak bankanın aynı dönemde artan faaliyet giderleri ve net ticari zararının yanı sıra efektif vergi oranının yükselmesi net kardaki artışı sınırlamıştır. TSKB’nin 2018 yılında toplam kredi hacmi, kur etkisinden arındırılmış olarak bir önceki yıla göre %3,0 daralma göstermiştir. Bankanın 3Ç18’de %7,4 olan grup 2 kredilerinin oranı 4Ç18’de %9,5 düzeyine çıkarken, Takipteki Krediler Oranı (TKO) %2,0’den %2,1 seviyesine çıktı. Bankanın 4Ç finansallarının piyasa beklentilerine yakın gerçekleşmesi nedeniyle hisse performansı üzerine etkisini nötr olacağını değerlendiriyoruz. TSKB için 1,17 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• Kredi hacmi 2018’de %3,0 daraldı – TSKB’nin 2018 yılında toplam kredi hacmi, kur etkisinden arındırılmış olarak bir önceki yıla göre %3,0 daralma göstermiştir. Banka yönetimi 2018 yılı için %2,0 düzeyinde kredi büyümesi öngörüyordu. Bankanın 3Ç18’de yaklaşık 970 mn $ olan likit fazlası 4Ç18’de 865 mn $’a gerilerken, kredi/aktif oranı %74 düzeyinde gerçekleşmiştir (2017:%77,0).
• TÜFEX gelirleri net faiz marjını destekledi – TSKB’nin 4Ç’de net faiz gelirleri bir önceki çeyreğe göre %22 oranından artarak, beklentimizin %51 üzerinde 592 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tahminimizin üzerinde gelen TÜFEX gelirleri, net faiz gelirleri öngörümüzde yukarı yönlü sapmaya neden olmuştur. 3Ç’de 94 mn TL olan TÜFEX gelirleri 4Ç’de 224 mn TL’ye ulaşmıştır. Böylece 4Ç’de bankanın Net Faiz Marjı (NFM) bir önceki çeyreğe göre 30 bp iyileşme göstermiştir. TÜFEX gelirlerini hariç tuttuğumuzda ise NFM’de çeyreksel bazda 13 bp daralma hesaplamaktayız.
• TKO %2,1 düzeyinde gerçekleşti – 4Ç18’de bankanın toplam karşılık giderleri çeyreksel bazda %48,0 oranında gerileyerek 99 mn TL olarak gerçekleşirken, aynı dönemde bankanın net risk maliyeti ise %1,32’den %1,60’ye ulaşmıştır. Ayrıca bankanın 3Ç18’de %7,4 olan grup 2 kredilerinin oranı 4Ç18’de %9,5 düzeyine çıkarken, Takipteki Krediler Oranı (TKO) %2,0’den %2,1 seviyesine çıkmıştır (VKY Tahmin: %2,3). Banka 4Ç’de 90 mn TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır. Böylece 2018 sonu itibariyle toplam serbest karşılık tutarı 220 mn TL’ye ulaşmıştır.
• Özkaynak karlılığı %16,0 oldu – Banka’nın 2017 yılında %18,4 düzeyinde olan özkaynak karlılık oranı 2018’de %16,0 düzeyine geriledi. Bankanın 2017 sonunda %17,1 olan Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) ise 2018 sonu itibariyle %16,2 düzeyine geriledi.
• TSKB için 2019 yılsonu net kar tahminimiz 772 mn TL – Bu beklentimiz yıllık bazda net kar tarafında %16,8 artışa işaret etmektedir. Banka hisseleri 2019 tahminlerimize göre 3,1x F/K ve 0,4x P/D çarpanları ile işlem görmektedir. Son 1 aylık dönemde TSKB hisselerinin BIST-100 endeksine göre %7,0, bankacılık endeksine göre ise %9,8 daha kötü performans sergilediği görülmektedir. TSKB için 1,17 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.