Volatiliteye dayanıklı…
TSKB yılın ikinci çeyreğinde net karını hem bizim hem piyasa beklentisi olan 92mnTL ile birebir örtüşen bir kar rakamı açıkladı. Açıklanan kar rakamı yılllık olarak sabit kalırken, çeyreksel %9’luk artışa işaret etmektedir. Genel olarak beklentilere paralel kar rakamı açıklasa da, bankanın gelir tablosu kaleminde farklılıklar olan noktalar; beklentimizin üzerinde çeyreklik kar marjına bağlı olarak yüksek gelen net faiz gelirleri, daha yüksek kur farkı zararı, beklentimizden düşük gelen komisyon gelirleri ve düşük vergi oranı idi.
Gelir tablosunda ön plana çıkanlar… Çeyreksel net faiz geliri 117mnTL seviyesinde, bir önceki çeyreğe göre beklentilerimizin üzerinde %5 oranında arttı. Her ne kadar menkul kıymet getirilerinde azalış yaşansa da, değer kaybeden TL’ye bağlı olarak bankanın çeyreksel net kar marjı %4.4 seviyesinde sabit kaldı. Bankanın ikinci çeyrekte de MK portföyünü yeniden yapılandırdığını görüyoruz. Bu çeyrekte sermaye piyasası işlem karında kayda değer bir artış yaşanmazken, değer kaybeden TL’nin kur farkı zararı doğurarak, net faiz gelirlerine yaptığı katkıyı azalttığı görünüyor. Komisyon gelirlerine baktığımızda ilk çeyrekteki seviyeye paralel olarak 2mnTL seviyesinde zayıf gerçekleştiğini görüyoruz. Önümüzdeki çeyreklerde artmasını beklediğimiz kurumsal finansman aktiviteleri ile bankanın komisyon gelirlerinde artış yaşanacağını düşünüyoruz. Bu çeyrekte kara önemli katkı yapan 24mnTL’lik temettü geliri beklentimize paralel gerçekleşirken, bankanın önümüzdeki dönemlerde, özellikle 2014 yılında, iştiraklerinden İş Girişim Sermaye’sinde (ISGSY) gerçekleşen bir yatırım çıkışı sonrasında elde edilen yüksek kara bağlı olarak, temettü gelirlerinde artış yaşanmasını bekliyoruz. Operasyonel giderler beklentilerin altında gerçekleşse de, yılın kalan kısmında normalizasyon yaşanacağını ve yıllık giderlerin %8 oranında artmasını bekliyoruz. Karşılık giderleri beklentilere paralel gerçekleşirken, banka bu çeyrekte de 2.5mnTL serbest karşılık ayırarak, toplam serbest karşılık rakamını 47.5mnTL seviyesine çıkarmıştır.
Bilançoda ön plana çıkan noktalar… İkinci çeyrekte hem kredi büyümesinde hem de alınan krediler de yatay bir seyir gördük. Ancak hem yıllık %7’lik artış oranını hem de ikinci yarıda hızlanmasını beklediğmiz proje finansmanı kredilerini göz önüne aldığımızda, bankanın YP cinsinden düzeltilmiş kredi büyümesinin, hedefleri dahilinde %15 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Takipteki kredilerde bu çeyrekte bir artış yaşanmazken, yakın izlemedeki kredilerin 2 katından daha fazla artması, önümüzdeki dönemler için olumsuz sinyal vermekte. Ancak, hem bankanın geçmiş yıllardaki sağlıklı varlık kalitesi politikasını, hem de ayrılmış olan 47.5mnTL’lik serbest karşılığı göz önüne aldığımızda, en kötü senaryoda bile, bankanın karlılığının zarar görmeyeceğini düşünüyoruz.
Revizyonlar… Açıklanan sonuçlar ve yönetimin gerçekleştirdiği telekonferansta, herhangibir bütçe değişikliği yapmaması sonrasında tahminlerimizde çok ufak değişiklikler yaptık. Bu değişiklikler sonrasında tüm yıl için 336mnTL olan 2013 yılı net kar beklentimiz fazla değişmezken, banka için hedef hisse fiyatımız 3.00TL seviyesinde %60’lık bir yükseliş potansiyelini işaret ediyor. Bankanın hem uzun vadede sahip olduğu yüksek kar artışı potansiyeli, hem de önümüzdeki dönemde artmasını beklediğimiz volatiliteye karşı daha dayanıklı bir yapısı olması sebebiyle TSKB için AL önerimizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!