Torunlar GYO Hisse Yorumu
2Ç beklentiler paralelinde, tavsiyemizi AL’a çekiyoruz
Mevcut fiyat 2.93
Hedef fiyat 4.0
Getiri 37%
- Net zarar ve VAFÖK beklentilerden düşük. Torunlar GYO 2Ç13’te kur farkı giderleri sebebiyle 8 milyon TL zarar açıkladı. Bizim başabaş beklentimizden farklı gelmesinin sebebi yüksek finansal giderler oldu. Ancak, düşük brüt marj ve konut satışları sebebiyle VAFÖK 23 milyon TL ile beklentilerden düşük kaldı (YKY: 28 milyon TL, CNBCe: 29 milyon TL). Ancak ikinci yarıda Mall of Istanbul (MOI) projesindeki teslimatlarla birlikte operasyonel karda ciddi bir yükseliş
öngörüyoruz.
- Satış ve brüt kar marjı beklentilerden düşük geldi. Satış rakamları konut satışlarının gerilemesi, Torium AVM’nin katkısının rekabet nedeniyle düşük kalması ve kur etkisinin kiralara tamamen yansımaması nedeniyle 2Ç13’te 50 milyon TL ile beklentilerden düşük kaldı. Ayrıca, ilk çeyrekte %66 olan brüt kar marjı 2Ç13’te %60’a düştü. Operasyonel harcamalar, Torun Center ve MOI pazarlama harcamalarına rağmen çeyrek bazda sadece %5 artarak, beklentimizin gerisinde kaldı. Bunun neticesinde VAFÖK çeyrek bazda %6 düşerek 23 milyon TL’ye geriledi. Ancak, önsatışları 1Y13 itibariyle %83’e ulaşan MOI’nin teslimatlarının bu Ekim’de başlayacağına dikkat çekmek isteriz. Şirket, önümüzdeki yıl tamamlanacak Torun Tower’ı kiralamak için de büyük bir şirketle görüşmelerini sürdürüyor.
- Ertelenmiş vergi gelirleri kur farkı zararını büyük ölçüde karşıladı. Yeni Gimat’ın (Ankamall) GYO’ya dönüştürülmesi sonucunda oluşan ertelenmiş vergi geliri ile birlikte, iştirakler net kara toplamda 32 milyon TL katkı yaptı. Finansal giderler ise, TL’nin değer kaybına bağlı 54 milyon TL kur farkı giderinden dolayı, 2Ç13’te 63 milyon TL’ye yükseldi (1Ç12:0.8 milyon TL).
- Net borçta artış. Torunlar’ın 2Ç13 net borcu Mart’taki 849 milyon TL seviyesinden 968 milyon TL’ye yükseldi. Net borcun artışındaki temel etkenler 50 milyon TL temettü ödemesi, TL’nin değer kaybı ve bu çeyrekteki 100 milyon TL yatırım harcaması oldu. Aynı zamanda Torun Center’daki ofislerin MAPFRE Sigorta’ya satışı henüz hesaplara girmedi.
- Tavsiyemizi yukarı yönde getiri potansiyeli nedeniyle AL’a yükseltiyoruz. Risksiz faiz oranını %6.5’ten %8.5’e çektiğimiz için, hedef fiyatımızı 4.6TL’den 4TL’ye düşürüyoruz. Ancak hisse üzerindeki tavsiyemizi %37 yukarı potansiyeli ile TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. Torunlar NAD değerinin neredeyse yarısında işlem görüyor ve son bir ayda piyasanın %10 gerisinde kaldı. Ticari gayrimenkullere odaklanan şirket, döviz bazlı kiralardan düzenli olarak gelir elde ediyor, bu miktarın MOI açıldığında daha da artmasını bekliyoruz. Kısa dönemde hisseyi olumlu etkileyebilecek gelişmeler, MOI’daki satışlar olup risk TL’deki değer kaybının kur farkı giderini önemli ölçüde artırması olacaktır.
Raporun tamamı için tıklayın.
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
Tüm Torunlar GYO hisse yorumları için tıklayın!
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın