2Ç24 Kâr Değerlendirmesi
Endeks Üzerinde Getiri
Güncel Fiyat: 49,96 TL
Hedef Fiyat: 79,00 TL
Getiri Potansiyeli: %58
Nakit dışı kalemler net zarara neden olurken, söz konusu etkilerden arındırılmış sonuçlarda önemli tutardaki faiz getirili varlıkların katkısı görüldü.
Torunlar GYO 2Ç24’te 4,3 milyar TL net zarar açıklamıştır (2Ç23: 1,3 milyar TL net kar). Satış gelirleri 1,36 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (y/y: -%6). Şirketin FAVÖK’ü 862 milyon TL (y/y: -%13) olurken, FAVÖK marjı %63,5 (2Ç23: %68,0, 2Ç23 TMS29 Öncesi: %73,8) olarak gerçekleşmiştir. Şirket, nakit açısından zengin bilançosunun bir sonucu olarak 1,76 milyar TL parasal zarar kaydetmiştir. (2Ç23: 330 milyon TL parasal kazanç). Tek seferlik gayrinakdi giderler ve Torun Tower’ın satışından kaynaklanan zarar, bu çeyrekte net zarara yol açmıştır.
Torun Tower hariç kira ve ortak alan hizmet gelirleri dirençli kalırken, alışveriş merkezi istatistikleri hafif bir daralmaya işaret etmektedir. 2Ç24’te gelirlerin %90’ı (2Ç23: %97) kira ve ortak alan hizmetlerinden ve %5’i (2Ç23: %0,4) ev ve ofis satışlarından elde edilmiştir. Kira ve ortak alan hizmet gelirleri 2Ç23’e kıyasla %13 oranında reel düşüş göstermiş olup, bu düşüş Torun Tower’ın satışından kaynaklanmıştır. Torun Tower hariç kira ve ortak alan hizmet gelirleri 1Y24’te yıllık bazda %4,4 artış göstermiştir. Şirketin alışveriş merkezlerindeki nominal ciro artışı 2Ç24’te %70,9 olarak gerçekleşirken (1Y24: %76, 2Ç23: %109), ilgili dönemdeki %71,6’lık TÜFE enflasyonunun biraz altında kalmıştır. Ziyaretçi sayısı %0,4 oranında azalmıştır (1Y24: +%0,4, 2Ç23: +%16).
Net kar göründüğünden iyi durumdadır. Torunlar GYO, 2Ç24’te Torun Tower’ı 11,6 milyar TL’ye (nominal bazda) satmış, bu da TMS29 kapsamında 3,3 milyar TL satış zararına neden olmuştur. Benzer şekilde, şirket TMS29 kapsamında yatırım amaçlı gayrimenkuller için 1,06 milyar TL yeniden değerleme zararı kaydetmiştir. Bu nakit dışı kalemler hariç net kar, güçlü nakit rezervlerinden elde edilen 1,03 milyar TL’lik faiz gelirinin desteğiyle 2Ç24’te 1,8 milyar TL’ye (y/y: +%85) yükselmiştir.
Ertelenmiş gelir, ev ve ofis satışlarından 1Y25’e kadar güçlü hasılat kaydedileceğinin sinyalini vermektedir. Torunlar GYO, tamamı kısa vadeli yükümlülükler altında olmak üzere 7,1 milyar TL (piyasa değerinin %14’ü) tutarında ertelenmiş gelir kaydetmiştir. Şirket, 5. Levent 2. Faz projesinden ön satışını yaptığı daireleri 1Y25 sonuna kadar teslim etmeyi hedeflemektedir ve bu da TFRS15 kapsamında önemli bir ciro muhasebeleştirmesi ile sonuçlanacaktır.
Güçlü net nakit, kârlılığı desteklerken satın almaların da önünü açmaktadır. Torunlar GYO 2Ç24’te 14,75 milyar TL net nakit (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) raporlamıştır (piyasa değerinin %29,5’i). Şirket TL vadeli mevduatlarından yıllık %58,14 ve Eurobond’larından yıllık %7,18-%10,12 getiri elde etmektedir. Güçlü nakit pozisyonunun faiz geliri yaratarak kârlılığı destekleyeceğine ve potansiyel satın alma fırsatlarında şirkete rekabet avantajı sağlayacağına inanıyoruz.
Yorum ve Değerlendirme: Zayıf manşet verilerine rağmen, tek seferlik ve gayrinakdi kalemler hariç tutulduğunda sonuçların oldukça iyi olduğunu düşünüyoruz. Alışveriş merkezi istatistikleri hafif bir daralmaya işaret ederken, yüksek nakit rezervinin güçlü faiz geliri yaratarak karlılığı desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi korurken 12A HF’mizi 79 TL’de tutuyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım