4Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 255,50 TL
Hedef Fiyat: 365,80* TL
(Gözden geçiriliyor)
Beklentilerin üzerinde net kar. Tofaş Otomotiv, TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında 4Ç23’te piyasa beklentisinin %40,8, kurum beklentimizin %26,9 üzerinde yıllık bazda %121,4 artışla 7.744 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise 4Ç22’ye göre 7,8 puan iyileşme ile %22,7 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil edilmiş yıllık net kar rakamına baktığımızda ise net kar, 2023’te %60,9 artışla 15.083 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı %11,8 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil edilmiş net kar rakamının güçlü büyümeye işaret etmesine rağmen, operasyonel marjlarda görülen yıllık bazdaki sınırlı artış nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurtiçi satış hacimlerindeki artış hasılatı desteklemeye devam etti. Tofaş Otomotiv’in satış gelirleri TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında 4Ç23’te kurum beklentimizin %14, ortalama piyasa beklentisinin %4 altında yıllık bazda %45,4 artışla 34.132 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Özellikle yurtdışı satış gelirlerinde gözlenen %47’ik azalış karşısında, yurtiçi otomotiv pazarında %7,1’lik adetsel büyüme satış gelirleri üzerinde önemli katkı sağladı. Satış gelirlerini TMS 29 etkisi dahil olarak değerlendirdiğimizde ise 2023’te satış gelirleri %2,9 artışla 127.601 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılına ilişkin satış gelirleri ise 65.545 mn TL’den 124.019 mn TL’ye revize edildi.
TMS 29 etkisi hariç piyasa beklentisinin üzerinde operasyonel karlılık. Şirket operasyonel karlılık tarafında TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında 4Ç23’te kurum beklentimizin %2,9 altında, ortalama piyasa beklentisinin %10,5 üzerinde yıllık bazda %42,6 artışla 6.099 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,4 puan azalışla %17,9 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil baktığımızda ise 2023 yılında FAVÖK, yıllık bazda %8,6 artışla 19.623 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, marjlar 80 baz puanlık bir artışla %15,4 seviyesine yükselmiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 18.102 mn TL’den 18.064 mn TL seviyesine hafif aşağı yönlü revize edildi.
Tofaş Otomotiv, 2024 yıl sonuna ilişkin beklentilerini paylaştı. Yurt içi pazar beklentisi 800 – 1.000 bin adet, yurt içi satış adeti beklentisi 160-180 bin adet ve yurt dışı satış adedi beklentisi 60-70 bin adet seviyesinde paylaşıldı. 2024 sonunda yatırım harcamalarının 200 mn € seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken, yatırım harcaması miktarının satın alma sürecinin tamamlanmasına bağlı olup, süreçteki gelişmelerin yatırım miktarının değişmesine sebep olabileceği belirtildi. Ayrıca, 2025 yılı itibariyle üretimine başlanılacak olan K0 Hafif Ticari Araç için 2023 yılında 8 mn €’luk yatırımın yapılması dikkat çekti. Son olarak, vergi öncesi kar marjının %10 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor.
Tofaş Otomotiv için 365,80 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızla ilgili değerlendirmemizi, paylaşacağımız detaylı analiz ile duyurmuş olacağız. Finansalların ardından Tofaş Otomotiv’in paylaşmış olduğu 2024 yılı beklentileri doğrultusunda tahminlerimizi gözden geçiriyoruz. Ayrıca, 2023 yıl sonu finansallarında uygulanmaya başlanan enflasyon muhasebesinin etkilerini projeksiyonlarımıza yansıtıyor olacağız.
Kaynak: Halk Yatırım